微电生理(688351)：三维手术快速放量 冰火电能量平台全面发展

　　深耕电生理赛道，产品全方位布局。微电生理成立于2010 年，基于微创集团赋能，公司围绕电生理赛道深度布局，目前已经形成设备+标测导管+消融导管完整布局，消融技术覆盖射频、冷冻主流方法，并战略布局脉冲消融。公司多项产品通过创新器械通道获批，或国内首创，以技术创新，引领国产房颤治疗方案走向全球。

    　　消融技术迭代引领行业增长，集采落地加速进口替代。电生理手术涉及标测诊断和消融治疗，随着技术不断发展，三维标测逐步取代二维成为主流，射频、冷冻、脉冲消融等技术持续迭代，电生理手术得以不断优化。弗若斯特沙利文数据显示，2021 年国内电生理器械市场规模为65.80 亿元，2021-2025 年行业复合增速为24.34%，预计2025 年有望达到157.3 亿元，2020 年，国内电生理器械85%以上为进口品牌，国产产品占比仍处于较低水平。2022 年，福建省牵头电生理27省联盟集采，中选产品平均降幅49.35%，微电生理在单件采购、配套采购中标结果合计18 种，位居国内第一，集采有望带动国产头部品牌加速进口替代。

    　　三维手术量持续突破，战略布局潜力市场。2015 年，微电生理第一代产品Columbus三维电生理标测通过创新器械通道获批，经过近10 年发展，标测系统发展至第四代，电生理系列产品丰富度及性能均媲美国际进口品牌，截止2024H1，公司全球三维手术量累计突破7 万例，位列国产首位，临床数据持续积累奠定公司产品快速迭代基础。公司在研项目包括压力脉冲消融导管、肾动脉射频消融系统，战略布局潜力市场。

    　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司总营收分别为4.38/5.80/7.87 亿元，增速分别为33.00%/32.45%/35.63% ； 2024-2026 年归母净利润分别为0.37/0.64/1.11 亿元，增速分别为547.65%/73.08%/74.68%。当前股价对应的PS分别为25x、18x、14x。选取同为高值耗材厂家的惠泰医疗、佰仁医疗作为可比公司，基于公司消融技术不断丰富，三维手术量稳定提升，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险

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