英诺特(688253)：呼吸道系列产品增长迅速 海外市场可期

　　事件描述

    　　公司发布2024 年三季度报告, 业绩快速增长：2024 年前三季度收入约5.21 亿元，同比增长87.05%；归母净利润约2.45 亿元，同比增长182.65%；扣非归母净利润约2.24 亿元，同比增长239.12%。前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为81.0%、47.0%、43.0%，分别提升9.35 个百分点、15.88 个百分点、19.27 个百分点。

    　　24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为78.2%、38.4%、32.5%，同比提升3.69 个百分点、21.8 个百分点、26.41 个百分点。

    　　核心观点

    　　呼吸道系列非新冠产品增长迅速：公司业务主要由呼吸道系列-非新冠产品构成，据财报显示，2023 年该业务收入占比约84.83%，到2024年上半年，该占比更是高达97.74%；公司产品主要包括全血呼吸五项检测试剂盒、流感抗原三项检测试剂盒、流感抗体三项检测试剂盒，等等。2024 年上半年，受益于呼吸道病原体检测领域快速发展，以及公司加大等级医院及基层医疗市场的开拓，呼吸道系列-非新冠产品收入约4.12 亿，同比增长160.13%。

    　　海外不断获批新产品，业绩有望提速：据公司公告，2024 年8 月和9月，公司子公司唐山英诺特分别在马来西亚和缅甸取得2 个产品，合计4 项产品资质，产品分别为副流感病毒、腺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法），以及甲型流感病毒、乙型流感病毒、合胞病毒、偏肺病毒抗原联合检测试剂盒（乳胶层析法）。2023 年公司境外收入1305.91 万元，其中剔除新冠业务后收入1271.74 万元，同比增长272.16%。我们认为，随着海外不断增加产品资质获批，海外业务增长有望提速，逐步成为公司新的增长引擎。

    　　投资建议

    　　我们认为，呼吸道病原体检测试剂市场处于快速发展时期，公司作为该领域领先企业之一，有望持续受益于行业增长；我们预计2024 年-2026 年公司收入分别为7.82 亿元、9.43 亿元、11.19 亿元，归母净利润分别为3.56 亿元、4.63 亿元、5.67 亿元，当前对应PE 估值分别约16.8X、12.9X、10.5X，估值处于同行可比公司偏低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　呼吸道试剂盒集采风险、竞争格局恶化风险、公司市场推广不达预期风险、流感病毒发生较大变化风险。

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