11月固定收益月报：十年国债突破关键位 内外因素交织下的债市走向

　　资金市场

    　　公开市场操作方面，11 月公开市场资金投放47,832.00 亿元、回笼48,153.70亿元，净回笼321.7 亿元。本月公开市场国债净买入债券面值2,000.00 亿元，开展了8,000.00 亿元买断式逆回购操作，国库现金定存到期800 亿元，MLF投放9,000.00 亿元，到期14,500.00 亿元，MLF 净回笼5,500.00 亿元。R007收于1.79%，较10 月末下行6.00 BP，DR007 收于1.64%，较10 月末下行6.22 BP。11 月共发行同业存单25,245.40 亿元，总偿还22,116.20 亿元，净融资额3,129.20 亿元，净融资额较上月增加4,245.40 亿元。

    　　利率市场

    　　本月国债发行8,821.80 亿元，发行量较上月减少，但净融资额增加；地方政府债发行量和净融资额均增加；政策银行债发行量增加，净融资额减少。二级市场方面，国债、国开债收益率本月继续下行。

    　　信用市场

    　　本月新发行信用债总规模19,937.75 亿元，总偿还量15,755.18 亿元，净融资额4,182.56 亿元。其中城投债发行3,542.55 亿元，净融资额-106.10 亿元。

    　　观点展望

    　　当前，十年期国债收益率突破2.0%的关键点位，利率走势与我们年内十年期国债收益率达到2.0%的判断基本一致。全国人大会议后，化债政策逐步落地，十年期国债开启下行通道，但来到2.0%以下可能仍面临一定阻力。

    　　十年期国债进一步下行至1.9%可能需要降息政策的配合，而降息的实施又受到多方面因素的影响。

    　　从国内环境看，12 月是年底关键会议的集中期，市场对中央经济工作会议内容关注度较高，会议内容对债券市场可能产生短期扰动，需要注意会议内容对货币政策方向的潜在指引。此外，为缓解流动性压力，预计央行将于12 月降准，幅度可能在25-50 个基点之间。

    　　从外部环境来看，美联储的货币政策是关键因素之一。12 月美联储降息是中国央行在年内降息的必要条件；反之，若美联储按兵不动，我方大概率也将维持现有利率水平。此外，当前美元兑人民币汇率在7.2 左右，美元的强势与人民币的汇率压力制约了国内货币政策的空间。同时，明年美国对华贸易政策存在较大不确定性，可能对中国经济带来潜在冲击。为应对关税冲击等外部风险，中国央行可能选择暂时保留一定货币政策空间。

    　　风险提示

    　　货币政策超预期；资金面超预期；美联储政策超预期；美国对华贸易政策超预期。

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