2025年煤炭行业投资策略：煤价中枢预计稳定 焦煤中期需求韧性仍存

　　投资要点

    　　受主产地安监趋严影响，24年国内煤炭产量增速承压，预计2025年恢复性增长，而进口端主要产煤国产量及出口量无大幅增长预期，煤炭供给预计较为稳定。2024年在安监环保政策趋严、山西地区“三超治理”的背景下，国内产量增速放缓。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来“疆煤外运”将成为调节供给的重要方式。而国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，全球供应格局较稳定。

    　　火电及化工行业煤炭需求未来几年有望维持正增长，钢铁及建材行业需求预期下降，预计2030年以前煤炭需求稳中有增。随着宏观经济企稳、新增煤电装机增加，预计2025年电煤需求小幅增长。

    　　而煤化工产能落地、将持续提振化工用煤需求。23年初以来焦煤受进口冲击较大，但当前焦煤库存低位，若稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳反弹。随着需求持续释放，中期煤价有望维持高位。

    　　投资分析意见：我们分析认为，进入2025年山西产量恢复性增长、全国产量预计接近23年水平，进口量无大幅增长预期，而火电需求在宏观企稳的背景下具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，全年动力煤价格中枢预计维持24年下半年平均水平，而焦煤价格则有望在“扩内需”政策刺激下，出现阶段性反弹。推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源。

    　　风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。

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