古井贡酒(000596)：费率、结构优化 利润释放延续

　　投资建议：维持“增持”评级，根据公司 2023Q4 及 2024Q1 业绩表现，上修2024-2025 年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为10.96 元（+0.85 元）、13.35 元（+1.07 元）、15.88 元，维持目标价350 元。

    　　2023 年竞争优势凸显，利润弹性释放。公司2023 年收入、利润分别同增21.2%、46.0%，收入端稳健，利润弹性释放；区域层面，省内市场主要受益于份额集中及高端品放量，产品层面，年份原浆呈现高增，产品结构上行显著。公司2023 年产品结构抬升及费率优化显著，盈利能力提振，驱动利润高增。

    　　2023Q4、24Q1 利润超预期，费用优化驱动。加总2023Q4、2024Q1收入及利润，期间收入及利润分别同增19%、37%，营收增速符合预期，利润增速超预期。按季度看，2023Q4、2024Q1 销售费用率同比角度持续回落，经营效率改善带来的费率下行对盈利能力贡献显著，公司2024Q1 末合同负债维持高位。

    　　古井具备竞争优势，业绩确定性延续。白酒产业处于库存周期去库阶段，消费结构持续下沉叠加存量竞争，具备竞争优势的企业业绩增长中枢将持续领先；古井贡酒具备高组织效率及强势渠道力，且产品结构契合当下消费趋势，后续公司抬结构、降费率、提份额逻辑或延续，看好其业绩确定性。

    　　风险因素：管理团队更替、食品安全、产业政策调整等。

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