零售 轻工日化行业动态：“谷子经济”方兴未艾 看好综合竞争优势突出的龙头公司

行业近况

    近期“谷子经济”在资本市场引起广泛关注，我们年初以来对“谷子经济”及潮玩泛娱乐产业链进行了紧密跟踪，并在7 月已发布的收藏玩具行业报告《IP为核、玩法当道，出海正当时》中对泛娱乐产业全球市场规模、细分赛道、消费行为特征等进行系统梳理。我们认为，“谷子经济”在中国市场的发展前景可观，背后受到经济发展、产品供给进一步成熟、IP内容愈加多元等多重因素的驱动，我们继续看好潮玩泛娱乐板块在国内及海外市场的广阔成长空间。

    评论

    1、“谷子经济”快速崛起，收藏玩具市场大有可为。“谷子”是英文“Goods”的音译，主要是指徽章、卡牌、亚克力、谷美等IP周边产品，与传统的手办产品相比通常单价更低、IP更偏二次元，同样具备活跃的社交圈层与二级市场。根据前瞻研究院数据，23 年我国二次元周边衍生产业市场规模约1023亿元人民币，16-23 年复合增速约为53%；而将范围扩展至收藏玩具市场，2023 年全球规模则在4000 亿元以上，玩偶、积木、卡牌均为千亿元级别赛道，市场大有可为。

    2、供需两旺共同催化“谷子经济”。我们认为“谷子经济”在国内崛起具备必然性。需求端看，根据商启咨询，2023 年中国泛二次元用户规模超5 亿人，其中Z世代占比95%，群体存在明确的悦己消费倾向；供给端看，国内IP供给更加多元，小马宝莉、排球少年、天官赐福等欧美、日漫、国漫向IP均收获较高热度，品类供给亦不断丰富，从1 元包卡牌，到10 元以上的徽章，再到更贵的流麻、毛绒、上千元的大娃手办，更好的内容创新和更精致的产品供给拉宽谷子周边覆盖客群，供需两端共同支撑行业增长。

    3、竞争格局较为分化，看好各赛道龙头进一步抢占份额。我们认为，目前国内谷子品类竞争格局分散，近年有众多新公司、小公司涌入，现阶段竞争关键在于渠道覆盖、IP判断与库存管理等；而泛娱乐行业内潮玩手办、积木人偶、卡牌等品类竞争格局均较为分化，龙头企业规模上存在一定断层领先，且具备更强的产品创新能力，且IP、品类结构更为均衡；而泛娱乐产业出海逻辑顺、空间大，龙头有望凭借更好的IP与产品创新抢占全球市场。

    估值与建议

    推荐掌握IP全产业链运营、拥有差异化产品开发能力的泡泡玛特，Q4 国内外表现强势，后续美国市场、新品类开拓有望支撑25 年业绩；考虑悦己消费进一步得到市场认可、有望提振估值，上调泡泡玛特目标价16%至95 港币。此外，推荐全球渠道优势突出，成功布局IP兴趣类消费的名创优品，25年增长有望提速。同时，相关公司还有拼搭角色类龙头布鲁可（拟上市）。

    风险

    市场竞争加剧，监管政策变化，IP生命周期不确定。

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