2025年中资美元债年度复盘与展望：市场回暖 未雨绸缪

　　核心观点

    　　2024 年1-10 月，中资美元债总体发行放量回暖，转债和互联网成为新动力。地产债发行量大幅减少，且主要为债务重组。

    　　城投债较去年同期发行量大幅上升，但主要为基数原因。金融债发行量有所增加，主要集中于5-9 月。二级市场方面，指数总体上涨，高收益涨幅高于投资级。各行业境内外利差及与美债利差均不同程度压缩，地产债需高度注意流动性及违约风险；城投债风险较为可控，可适度下沉，但久期不宜过长；金融债今年暂无违约，可适度下沉。近期部分债券指数到期收益率出现了大幅波动，但指数较为平缓，推测原因为部分违约风险较高的债券在到期前以超高折价进行交易，导致较为极端的收益率的出现，后续需持续关注高收益债券流动性风险及高折价问题。

    　　主要内容

    　　降息预期

    　　通胀总体回落，年内仍有25BP 降息预期，明年降息预期减弱。

    　　Fed Watch 显示明年大概率有50BP 降息预期。

    　　一级发行

    　　2024 年1-10 月累计发行中资美元债760.69 亿美元，比去年同期增加44.19%，自3 月起新发量有所回升，3 月新发量较大原因为地产债务重组，5-7 月新发增加系可转债发行量较大，10 月美团发行25 亿美元债券，可转债以及互联网新发的中资美元债，后续可能成为新动力。

    　　二级市场

    　　截至2024 年11 月15 日，Markit iBoxx 中资美元债指数、投资级指数、高收益指数分别收234.37、228.05、224.60，比2023 年年底分别上涨6.30%、5.03%、15.92%。中资美元债、投资级、高收益到期收益率分别收5.4763%、5.1507%、10.0571%。

    　　策略

    　　地产债需谨慎做个券选择，高度注意流动性及违约风险。城投债风险较为可控，可适度下沉，但长久期城投债本身流动性较差，叠加中资美元债带来的流动性风险，久期不宜过长。金融债今年暂无违约，可适度下沉。

    　　违约情况

    　　2024 年截至11 月15 日，共有26 只中资美元债违约，其中25 只为实质违约，1 只已兑付，较去年有所减少。与去年不同的是，2023 年违约债券的发行人所属行业或其穿透信用主体的主营业务均属于地产，今年违约虽仍集中于地产，但也波及其他行业。

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