固定收益月报：小盘行情可期 重视红利价值

　　12 月转债展望：小盘行情可期，重视红利价值11月权益首周冲高后震荡回落，强政策预期+基本面待验证组合下，小盘股再度月度大幅跑赢大盘，中证2000指数月度上涨4.0%，显著领先沪深300（0.7%）。小盘股持续性行情下，转债正股充分受益；转债平价结构进一步修复，估值也有所抬升，转债在11月表现出较好的跟涨弹性；中证转债指数月度上涨2.4%，跑赢同花顺全A（1.4%）。结构上，小盘、低评级、高价转债表现占优。当前转债平价结构已恢复至21年来偏高水平，转债估值虽有所抬升，但仍处于21年来相对偏低分位数，估值仍有抬升空间；12月需关注小盘股行情的持续性以及转债市场的增量资金。12月中央经济工作会议或对25年经济工作作出更明确的部署，政策效果验证期随之开启，短期风险偏好或受到一定抑制。会议之前仍是博弈政策预期的时间窗口，小盘股行情有望继续表现，转债短期向上弹性仍值得期待。方向上，人形机器人、自主可控、人工智能等主题方向转债建议关注。此外，随着会后风险偏好的可能回落，十年国债到期收益率破2%背景下，红利板块投资价值凸显；对应转债标的建议关注：上银转债、苏银转债、重银转债。

    　　11月市场回顾：权益方面，11月权益首周冲高后宽幅震荡，小盘股持续占优；消费板块表现较好，商贸零售、纺服、轻工行业板块涨幅居前；谷子经济、海外AI应用行情映射下，传媒、计算机也有不错表现。受转股溢价率压制及样本代表性影响，商贸零售、纺服、轻工板块转债涨幅并不突出；新券行情拉动，申万二级子行业非白酒、休闲食品行情推动下，社服、食饮板块转债涨幅居前。个券方面，拓斯转债（人形机器人）、祥源转债（华为手机）、欧通转债（服务器电源）月度涨幅居前。

    　　转债估值：11月末转债市场百元平价溢价率19.7%，较10月末提高1.55pp，处于2018年、2021年以来53.9%和24.0%分位数水平。不同平价区间[30,50)、[50,70)、[70,90)、[90,110)、[110,130)、[130,+∞)元对应转股溢价率分别为166.6%、77.6%、40.4%、19.2%、6.3%和2.7%，较10月末分别变动+9.5pp、+3.4pp、+0.8pp、+1.4pp、+0.2pp、+1.4pp。

    　　转债供需：供给端，11月3支新券（规模33.6亿元）发行，2支（规模26.3亿元）取得证监会注册批准，新增 2 个董事会预案。需求端，11月保险机构逆势增持转债；公募基金、企业年金持仓两市转债占比小幅下滑。可转债ETF 11月份额有所下滑，单月份额减少1.77亿份至26.88亿份，流通规模下降12.64亿元至307.02亿元。

    　　条款跟踪：截至11月29日，7支转债可能强赎，16支可能下修，10支提议下修；11月21支确认强赎，17支不强赎，12支确认下修，28支不下修。

    　　风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。

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