能源行业周观点：OPEC+需要更坚定的产量政策才能有效支撑油价

　　原油

    　　油价展望：基于供需基本面，我们维持中期油价看空观点。我们认为当前油价反转的条件是供应端大幅增产的预期发生改变，目前的油价尚未抑制美国油企的增产意愿，仍然预期OPEC+在2025 年开始增产，因此目前中期观点并无变化。若OPEC+再次推迟增产，则对油价有短期的支撑效果，最终还需要OPEC+提出更坚定的产量政策才能转变供应明显过剩的预期，例如大幅推迟增产，或是直接下调未来的生产配额。

    　　本周行情：2024 年11 月29 日，布伦特期货价(连续)为71.04 美元/桶，本周下跌2.83 美元/桶。WTI 期货价(连续)分别收于68.00 美元/桶，本周下跌3.36 美元/桶。

    　　供给端：短期中性，中期偏空。目前的油价尚未影响美国原油生产；本周频频传来的OPEC+将延迟增产的消息对油价刺激作用有限，说明市场对OPEC+“挤牙膏”式的推迟减产信心不足，若该消息兑现还是可以延迟供应过剩的发生，因此近期的下跌空间不大；考虑到OPEC+面对大量闲置产能和低市占率的压力，我们认为OPEC+在2025 年仍会进行增产。

    　　需求端：短期偏空，中期中性。国内原油库存出现异常的累库，进口量与加工量均偏低，目前国内需求暂未出现恢复迹象，到2025 年中下旬，需求在目前的低基数下进一步下降的概率较低，因此中期偏中性。

    　　地缘政治：偏空。黎以达成停火协议，中东局势目前趋于稳定。

    　　天然气

    　　气价展望：在2024 年12 月和2025 年2 月或许存在做多机会，TTF 机会优于HH，其余时间偏中性。由于2023 年12 月和2024 年2 月欧美气温异常偏暖，因此在2024 年12 月和2025 年2 月气温更大概率会同比下降。目前美国天然气正在复产，将压制2024 年12 月美国气价上涨空间，目前2025 年俄罗斯过境乌克兰对欧输送管道气的合约仍无法续签，2024 年美国LNG 液化站液化能力增长有限，因此欧洲气价上涨机会大于美国。

    　　本周行情：2024 年11 月29 日，TTF 连一为14.73 美元/MMBtu，较上周下跌0.06 美元/MMBtu。JKM 连一为15 美元/MMBtu，与上周持平。HH 连一为3.36 美元/MMBtu，较上周上涨0.23 美元/MMBtu。

    　　供给端：在未来1-2 个月内偏空，美国供应较欧洲更宽松。美国天然气产量正在恢复，产量仍有约6000 万立方米/天的增长空间，或许会在1-2 个月内完成复产；对于欧洲来说，2025 年俄罗斯管道气或断流，存在约4000 万立方米/天的下降空间。

    　　需求端：在2025 年3 月前偏多。由于2023 年12 月和2024 年2 月欧美气温异常偏暖，因此在2024 年12 月和2025年2 月气温更大概率会同比下降，支撑供暖需求。

    　　煤炭

    　　本周行情：2024 年11 月29 日，秦皇岛Q5500 动力煤平仓价为818 元/吨，本周下跌6 元/吨。

    　　供给端：2024 年10 月，全国原煤产量为4.14 亿吨，同比+5.93%，煤炭海运进口量仍然处于高位。

    　　需求端：在截至2024 年11 月21 日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为514 万吨，同比+0.59%。

    　　风险提示

    　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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