互联网行业：11月手游大盘边际改善 腾讯流水稳健 网易高基数影响逐步缓释

　　11月本土手游市场大盘边际改善。根据Sensor Tower、点点数据及七麦数据，11月，我们跟踪的本土头部手游流水之和同比+2%，好于10 月表现（-1%），主要因高基数影响逐步减弱。

    　　10-11月流水表现： 1）腾讯流水稳健：本土手游同比净增17亿元（+10%），主要受新游贡献。《MDnF》11月流水环比降28%至9.6亿元，但26日版本更新后日均流水较10月更新后数据明显恢复（+70%，点点数据）。海外流水同比增9 亿元/21%，主要受益于《荒野乱斗》及新游《帝国时代》增量贡献，《胜利女神》受11 月周年版本更新及新角色推出带动流水重回3 亿元量级，高基数影响缓释。2）网易本土流水降幅收窄：

    　　本土手游流水净减6 亿元/8%，仍受《逆水寒》等高基数影响；海外流水同比持平，《第五人格》及新游《Blood Strike》增量抵消《荒野行动》等老游戏流水下降。

    　　热点事件：1）腾讯增持库洛科技（代表游戏《鸣潮》）至51.4%，成为其最大股东，或利好深化二次元游戏布局。2）腾讯宣布《星之破晓》先遣测试12 月6 日停服，或面临产品调整及上线延期。

    　　新游聚焦：1）网易《逆水寒》繁体服11 月底公测，最高登台/港/澳iOS游戏畅销榜第3/6/9 名。2）重点待上线新游：腾讯格斗手游《航海王壮志雄心》（本土/12 月19 日）及端游《三角洲行动》（海外/12 月5 日），网易MMO 端游《燕云十六声》（本土）及射击端游《漫威争锋》（全球/12 月6 日），叠纸女性向手游《无限暖暖》（本土/12 月5 日）。

    　　投资启示：腾讯（700 HK/买入，现价对应15 倍 2025 年市盈率）流水稳健增长（10-11 月流水同比+13%），《MDnF》流水12 月有望环比止跌回升，维持4 季度手游收入加速增长预期（20%，对比上半年8%/3 季度16%）。

    　　网易（NTES US/买入，现价对应12 倍 2025 年市盈率）本土手游流水降幅收窄，高基数影响有望逐步缓释，或带动4 季度手游收入边际改善，关注重点端游上线对投资信心的拉动。

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