银行业11月社融货币前瞻：预计社融增速8.0%

　　2024 年11 月，我们预期当月信贷增量0.93 万亿（同比少增0.16 万亿），其中社融口径信贷增量0.83 万亿（同比少增0.29 万亿）。我们预期当月社融增量3.28 万亿，社融余额406.5 万亿，余额同比增速8.0%（环比回升0.17pct），其中政府债增量1.85 万亿元，同比多增0.70 万亿元；预期扣除政府债后社融余额326.6 万亿，月末余额增速6.21%（环比回升0.02pct）。

    　　信贷方面：11 月票据利率继续回落，3M 利率一度跌至零利率附近，预计11月对公实体信贷延续少增，零售信贷有一定支撑。我们预期11 月全口径人民币贷款口径增0.93 万亿元，同比少增0.16 万亿元。非社融口径人民币信贷方面，预计11 月单月增0.1 万亿元。扣除非社融口径人民币信贷，预计10 月社融口径人民币贷款增0.83 万亿元，同比少增0.29 万亿元。

    　　债券方面：根据高频数据，预计11 月政府债净融资1.85 万亿元，同比多增0.11 万亿元。预计当月企业信用债融资0.3 万亿元，同比多增0.16 万亿元。

    　　信托+委托+外币贷款：预计11 月减少300 亿元（去年同期减少546 亿元）。

    　　未贴现承兑汇票：预计11 月未贴现银行承兑汇票净增加0.15 万亿元，同比多增0.13 万亿元。

    　　货币增速方面：11 月地方政府化债背景下，政府债扩张，预计对M2 形成一定支撑，但银行间资金宽裕，银行净融出同比减少，预计11 月M2 增速环比保持稳定；924 以后资本市场与地产销售活跃度提升，存款活化趋势继续，预计M1 增速延续回升。预计11 月M2 增速约7.5%，环比持平；M1 增速约-5.5%，环比回升0.6pct。

    　　后续展望和投资建议：临近年末，政府债发行节奏加快，为避免给明年社融形成较高基数，监管可能本身对信贷增幅要求有所放松。下半年以来6M 票据持续回落，10 月以来3M 票据利率走低，一方面显示今年下半年信贷预期偏弱，另一方面银行资负部门可能也在为明年开门红投放做储备，明年开门红信贷有希望同比多增。年内预计人民币贷款继续维持同比少增状态，社融增速稳定主要依赖政府债净发行。展望明年，随着财政货币金融政策齐发力，信贷开门红支撑，明年一季度社融增速有望企稳回升，M2、M1 延续回升趋势，资本市场流动性环境乐观。银行投资方面，下半年以来银行业绩和资产质量韧性超预期，业绩比较优势依旧。交易上，随着市场活跃度提升，银行弹性优势低于市场，短期超额可能存在波动，但长期夏普依旧，适合长期价值配置。经济承压后期，银行个股业绩alpha 取决于与资产质量，短期建议关注受益于化债主题的低估值低资产端收益率的区域行和股份行，中长期持续拥抱负债优资产质量好的银行和港股高股息银行。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。

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