医药行业点评：继续关注肿瘤等领域优质创新药生产商
国家医保目录继续支持创新药，看好港股重点企业中选产品的销量前景国家医保局于11 月底印发2024 版国家医保目录，将于2025 年1 月1 日起执行。本次调整中国家医保局大力支持优质新药，新纳入的91 种药品中90 种为5 年内上市的新药。新纳入产品中，国家医保局特别重视靶点与作用机制等方面有革新的创新药，具体表现：1）本次调整中谈判竞价环节的总成功率为76%，但创新药成功率90%。2）国家医保局明文表示将包括1 类化药、1 类治疗用生物制品、1 类和3 类中成药在内的“全球新”作为重点支持对象，本次纳入38 种此类创新药。
虽然目前纳入目录的产品价格尚未公布，但港股多家企业产品中选，其中康方生物（9926 HK）的依达方早前公布的临床数据优于全球“药王”Keytruda（K 药），在肺癌治疗中疗效优异。信达生物（1801 HK）的心血管药物信必乐能显著降低低密度胆固醇，已被《中国血脂管理指南（2023年）》列为I 级推荐用药。绿叶制药（2186 HK）的若欣林在抗抑郁方面疗效显著，并且不容易发生精神类药物常见的失眠、嗜睡、体重增加、性功能受损等副作用。综合这些情况，我们认为入选医保目录后这几款产品的销量有望提升。
政府将通过多种方式确保患者尽可能使用保险就诊，长远看有利于治疗需求回暖继上月公布 “医保+商保”一站式结算后，国家医保局12 月2 日又公布将启动医保个人账户的跨省亲属共济改革。本次改革将从江苏、河北、四川等9 省开始，明年起还将继续扩大试点范围。
政策实施后，试点地区的参保人和共济人只要在国家医保服务平台App 开通“医保钱包”，参保人给共济人转账，共济人就医时即可使用。我们认为，上月推出的“医保+商保”一站式支付有助于提升肿瘤药等高价药物的治疗需求，本次推出的“跨省亲属共济”改革则将方便无法加入医保的患者就医，有助提升患者的支付能力，长远看也有利于治疗需求的回暖。
继续重点推荐翰森制药（3692 HK）与中生制药（1177 HK）个股方面，我们继续重点翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：23.40 港元），中生制药（1177 HK，未评级），我们预计两家企业2024 年将有良好的业绩表现。关于医保谈判，翰森的主要产品阿美乐在本次医保谈判中为简易续约，预计降价影响可控。中生制药管理层表示，公司产品在本次医保谈判中情况顺利。
对于康方生物（9926 HK,未评级），预计2024 年收入将明显增加，本次谈判新增纳入医保目录的依达方临床数据优异，国家医保局近期多次表明大力支持创新药，因此产品有望以合理价格纳入。
对于信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：42.45 港元）：我们仍然认为公司早前出售资产的公告不透明，反映公司治理与信息披露方面存在改善空间，但考虑到现有产品在前三季度快速增长与重磅糖尿病药物玛仕度肽 2025 年有望获批，看好公司的收入增长前景。
对于绿叶制药（2186 HK，未评级），我们初步预计公司2024-26E 收入有望录得正向增长，基于：
1）肿瘤药领域虽然上半年受主要产品力朴素表现欠佳的影响，但力朴素的销售情况下半年略有改观，而且2023 年下半年推出的前列腺癌药物百拓维销量快速增长，小细胞肺癌药物赞必佳12 月3日获批在中国内地上市，因此2024 年下半年起肿瘤药板块的销售收入有望温和回升。2）中枢神经领域主要产品思瑞康上半年销售收入与去年同期基本持平，预计全年有望保持稳健，用于阿尔兹海默症的贴剂利斯的明上半年销售收入快速增长而且需求空间广阔，2022 年底获批的抑郁症药物若欣林上半年销售收入快速增长并刚刚被新增纳入国家医保，因此预计2024-26E 这两款产品将引领中枢神经领域药物收入稳健增加。3）心血管领域主要产品血脂康上半年销售表现略受小林制药（4967 JP）同类产品被爆安全问题等因素影响，但下半年有改观，用于静脉水肿等的欧开销售情况很好，因此我们预计下半年起心血管领域的销售收入将温和回升。
风险提示
1）医保谈判与集采降价幅度如超预期，可能影响药企业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。
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