保险Ⅱ行业：战略性加仓头部券商 险资举牌再下一城

　　新华保险举牌海通证券(H)。12 月4 日，新华保险在保险行业协会官网发布关于举牌海通证券H 股的公告，公司于11 月28 日通过二级市场集中竞价交易增持海通证券H 股400 万股，占海通证券已发行H 股股本的0.12%，每股交易均价为6.7677 港元。交易完成后，公司持有海通证券 H 股1.71 亿股，占H 股总股本/总股本比重分别达5.02%/1.31%。截至12月4 日，海通证券(H)收盘价为7.10 港元/股，较本次增持交易均价上涨4.9%，本次交易浮盈132.9 万港元。预计公司对于海通证券(H)的会计计量方式或涵盖FVTPL 和FVOCI，考虑到分红账户资金参与的可能性，预计对于利润的影响低于市值波动。此前，新华保险曾举牌国药股份、上海医药，通过增加持股比例争取施加重大影响，以计入长期股权投资。

    　　8 月新华保险曾增持国泰君安(H)。截至12 月4 日，公司持有国泰君安(H)4.23 亿股，占H股股本/总股本的30.41%/4.75%。8 月30 日，新华保险增持国泰君安(H)1.61 亿股，交易均价为7.80 港元/股，交易成本为12.5 亿港元，交易完成后，公司持有国泰君安(H)4.23 亿股。截至12 月4 日，国泰君安(H)收盘价为11.72 港元，较8 月增持时的交易均价上涨50.3%，本次交易浮盈6.3 亿元，预计会计计量方式为FVTPL 和FVOCI，考虑到分红账户资金可能参与，预计实际对于利润影响低于市值波动。此前受国泰君安停牌影响，增持浮盈未在三季报中体现，预计将在公司年报中得以体现。

    　　预计国君、海通合并后，新华保险持有新主体的股权比例为3.11%。参考国泰君安换股方式吸收合并海通证券预案，海通证券A/H 股将以同一比例转换国君股票（1:0.62），合并后新主体总股本为170 亿股，参考公司当前对于两个主体的持股情况，测算换股后持有新主体5.29 亿股，占新主体总股本的3.11%。

    　　我们认为本次增持可能具有三重目的：1）战略性加仓世界一流券商潜力股，提升公司在合并后新主体中的持股比例；2）国泰君安(H)、海通证券(H)收盘价价差较换股比例仍有空间，增持海通证券(H)具有性价比；3）积极响应中长期资金入市号召，相较于普通增持，举牌对于提振市场情绪具有显著的正向影响。

    　　投资分析意见：预计下阶段险资将在中长期资金入市中扮演关键角色，投资方式有望趋于多元。中长期资金入市的战略定位持续升级，已明确配置规模、配置比例双升目标。自本轮提出“中长期入市”以来，其定义从一开始的“社保基金+险资+年金基金”逐步扩展至银行理财、权益类公募基金、信托资金等，但我们认为最符合“耐心资本”特征的资金为险资、养老金及社保基金。截至2023 年末，耐心资本规模达44.95 万亿元；其中，险资规模达28.16 万亿元，占“耐心资本”的比重为62.6%（2013 年来占比均超60%），是耐心资本的中坚力量。监管“促发展”导向下，下阶段险资规模增长的趋势相对明确，是中长期资金中提升股票配置规模实操性、灵活性最强的资金，预计将在中长期入市中扮演核心角色。同时，在监管政策支持下，预计下阶段险资“入市”方式将趋于多元，涵盖股票直投、长期股权投资、以战略投资者身份参与上市公司定增、设立私募证券投资基金等。建议关注后续打通影响保险资金长期投资的制度障碍一揽子配套政策落地对于险资入市的利好作用。我们持续推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险。

    　　风险提示：市场波动风险、大灾风险、长端利率下行、监管政策趋于严格。

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