开润股份(300577)：Q1盈利超预期 全年业绩高增可期

　　投资建议：考虑到 Q1 盈利表现超预期，上调2024-2025 年EPS预测至1.01/1.31 元（调整前为0.97/1.18 元）、新增2026 年EPS 为1.64元，考虑到公司业绩弹性较优，给予2024 年高于行业平均的24 倍PE，维持目标价 24.34 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为31.0/1.2/1.4 亿元，同比+13.3%/+146.5%/+587.3%；其中Q4 营收/归母净利/扣非归母为8.2/-0.1/0.0 亿元，同比+41.4%/减亏/扭亏。2024Q1 营收/归母净利/扣非归母为9.1/0.7/0.8 亿，同比+22.9%/+103%/+121%。Q1 业绩表现超预期。

    　　2023 年代工业务表现稳健，品牌经营业务快速增长。1）代工：2023年代工收入稳步增长11.2%至24.4 亿，毛利率同比+1.9pct，其中箱包/服装代工收入分别为19.7/4.7 亿，同比+2.6%/+71.0%。一方面，公司在Nike、迪卡侬等老客户中的份额稳步提升，优衣库等新客户订单正逐步放量；另一方面，公司深化与Adidas、Puma、Muji 服装客户的合作，服装订单持续高速增长。2）品牌业务：2023 年实现收入6.3亿，同比+22.0%，受益于新品占比提升，毛利率同比+5.7pct。公司整体毛利率同比+2.7pct，费用端持续优化，销售/管理费用率同比-0.5/-0.8pct，公司盈利显著提升，归母净利高增146.5%。

    　　2024Q1 业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升。Q1 公司代工及品牌业务快速增长，收入同增23%，毛利率同增2.4pct。公司持续降本增效，销售/管理/财务费用率同比-1.5/-0.9/-0.8pct，净利率同比+3.4pct。考虑到下游需求持续向好，公司龙头优势稳固，全年业绩高增可期。

    　　风险提示：订单需求不及预期，汇率波动风险

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