中钨高新(000657)：收购柿竹园方案修订稿落地 并表利润弹性可期

　　公司近况

    　　12 月4 日公司发布定向增发及配套现金收购柿竹园的修改稿，并配套发布柿竹园1-9 月财务审阅报告，本次收购事件趋于尾声，我们点评如下。

    　　评论

    　　重新评估资产价格上修3.03 亿元。公司公告显示，中企华评估以2024 年3 月31 日为基期对柿竹园进行了加期评估，评估后交易资产价格修正为54.98 亿元，较此前评估价格增加3.03 亿元。配套本次收购，中钨高新拟向不超过35 名特定投资者发行不超过18 亿元募集资金，发行股数占发行后上市公司总股本33.16%，发行价格定为7.05 元/股，其中用于本次交易现金对价4 亿元（其余46.6 亿元以股权对价），用于标的公司技改项目8亿元，用于补充上市公司流动资金6 亿元。

    　　柿竹园财务表现超预期，2024 年1-9 月实现净利润5.12 亿元。公司同期发布柿竹园1-9 月的财务审计报告，1-9 月柿竹园实现营收25.8 亿元，净利润5.12 亿元。我们按照备考后考虑，假设2024 年顺利完成并表，则预计2024 年全年或为公司增厚利润5.5 亿元以上。

    　　短期经营业绩承压，业务竞争力持续增长。受宏观经济承压、钨精矿涨价、竞争格局加剧影响，公司前三季度净利润同比-34.7%，我们认为全年业绩或承压。但我们认为公司主要业务竞争力持续凸显，1）数控刀片，我们预计公司持续迭代新型刀片，在细分领域保持领先竞争地位；2）微钻，受下游PCB载板行业需求回暖影响，叠加公司在微小径钻头竞争力持续增强，公司销量实现超额增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年以来原材料价格涨价及竞争加剧，导致毛利率不及预期，我们下调2024 年净利润10.3%至3.6 亿元（备考前），基本维持2025 年净利润预期4.4 亿元不变，当前股价对应2024-2025 年P/E分别39.5/32.1x。我们切换估值至2025 年，考虑到近期板块估值中枢上移，我们上调目标价19.6%至11 元，对应2025 年P/E 34x，目前市值包含部分矿山注入并表利润预期，矿山注入或进一步提高公司盈利和估值弹性，当前股价涨幅空间7.6%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济承压、价格竞争加剧。

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