2025年债市投资策略：货币财政协同 共筑股债双牛

　　【核心结论】24年资产荒极致演绎，债市先后受特别国债供给担忧、央行管理长债利率风险与增量政策加码等扰动，但牛市利率下行趋势不改。

    　　信用债方面，一级市场呈现期限拉长与利率下行并进、城投债发行缩量与产业债供给提升两大特征，二级市场信用利差先极致收窄后迅速回调。

    　　可转债方面，24年转债整体跑输权益，但当前转债市场在更高的平价水平下，价格中枢更低，估值性价比较23年末有显著提升。展望2025年，名义经济增长温和回升，财政继续发力，货币保持宽松，市场大概率反复交易政策预期和基本面数据变化，波动可能增强。不过化债导致高息资产荒，广谱利率趋势性下行，债市大概率震荡偏强。如果政策发力效果逐渐显现，利率走势可能是先下后上，10Y国债利率区间1.7%~2.2%；如果外部压力较大且内需恢复偏慢，利率走势可能是前高后低，10Y国债利率区间1.6%~2.1%。信用债预计呈震荡偏强走势，利差或在波动中收窄；策略上根据组合的负债属性选择久期或下沉策略，把握波段操作机会。转债方面关注底部反转的转债与高股息转债的投资机会。

    　　【报告亮点】全面回顾2024年债券市场走势，从债牛尾部特征、基本面领先指标等对当前债市所处环境进行分析；化债大年+国有大行注资的背景下分析信用债供给与策略；供给需求等角度分析转债投资机会，多角度展望2025年债市，给出投资建议。

    　　【主要逻辑】

    　　逻辑一：当前仍处于政策持续发力期，2025年1季度、2季度或是基本面数据重点观察期。

    　　1、PMI、信贷脉冲为领先指标，反转为时尚早；2、地产“止跌企稳”是大基调，拐点判断仍待观察；地产基本面仍面临挑战，行业筑底需要更多积极信号。

    　　逻辑二：城投债方面，中短端确定性较高，长债可适度参与。

    　　1、本轮化债新政为上一轮的延续，与十年隐债化解计划相呼应，利好中短端城投债；2、化债思路发生根本转变，从防风险转为防风险、促发展并重，需关注城投转型与退平台进展。

    　　逻辑三：2025年随着业绩的继续回暖，底部反转的股票或存在戴维斯双击的机会；对应到转债，建议关注业绩增速企稳向上且当前正股市盈率处于历史相对低位的中低价转债投资机会；外部环境或有恶化，不确定性因素可能增多，红利板块有望再度获得市场资金的认可。

    　　风险提示：基本面修复或政策力度超预期，数据统计遗漏，城投风险事件超预期发生，金融机构经营行为超预期变化，转债信用事件密集发生。

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