证券行业2025年投资策略报告：从规模为王到价值创造

　　核心观点

    　　2024 年以来，证券行业所面临的经营环境发生重大变化，过去以追求资产规模、人力资本为主的发展模式面临增长瓶颈，券商业务转型与改革不再是理念上“是”与“否”的选择，而是该如何实践和推进。各业务条线似乎都在尝试从规模为王走向价值创造，经纪业务从由点到点的客户触达走向平台化的模式创新，投行业务从企业的价值发现走向为企业创造更多价值等，诸多转型路径百花齐放，证券行业正在从规模为王，走向高质量发展阶段。

    　　摘要

    　　经纪与财富管理业务：在激烈竞争叠加政策变化下，传统经纪业务粗放式发展所衍生的客户信任、用表效率等问题凸显。业务转型成行业共识，但转型方式呈百花齐放的局面，至少包括以下几类：1）以多元资产配置视角，为投资者提供丰富的金融产品；2）提升线上获客能力，搭建中台数字化运营体系；3）从交易系统出发，围绕托管/清算/风控/资产配置等方向为机构客户提供一揽子解决方案；4）席位模式转券结，提升公募客户粘性；5）以客户为中心，发展买方投顾等。过往依赖于人力资本扩张的发展模式正在走向平台化/开放式/多元化的商业模式创新。

    　　投资银行业务：随着实体经济结构优化，资本市场进入高质量发展的阶段，除推动优质企业上市外，还需助力提升上市公司质量。

    　　在海外发达市场，并购是投行部门体现专业性、定价权的核心业务，但此前由于较IPO 收费不高、成功率低、业务难度大等原因，并购业务并未真正做大做强。2024 年以来，并购政策改革加速，券商投行需要及时应对市场变化，加强与股权投资部门的联动，从发现企业价值走向为企业创造价值的转型之路。

    　　投资管理业务：券商资管和券商公募今年呈现截然不同的发展趋势。1）券商资管成为今年最具韧性的业绩板块，各家公司正在加速申请设立资管子公司或公募资格；2）而公募基金面临着规模增长与收入增速背离的矛盾，ETF 成为涨规模的核心驱动，渠道降费正在改变基金业代销模式，资管机构加强自身负债端能力变成必选项，如何实现资产负债端联动，或将影响行业长期发展。

    　　自营业务：解决业绩波动和券商扩表之间的矛盾是自营业务无法避开的课题。过去几年，自营转型努力主要集中于发展非方向性的客需型业务。以雪球、DMA 为代表的权益产品和FICC 为代表的固收业务成为重点。但在市场风格极致变化叠加场外业务占表上限无法突破的背景下，降波动、稳收益也离不开方向性投资的同步努力，其中OCI 账户的配置价值持续显现。

    　　风险分析：宏观经济剧烈波动；资本市场成交活跃度低迷；政策发生重大变化。

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