有色行业周报：美国核心通胀压力依然存在 三大白电需求向好

　　核心要点

    　　1、贵金属

    　　美国核心PCE 指数同比增速创6 个月新高，核心通胀压力仍存，市场对美联储12 月继续降息的预期升温，我们维持黄金高位震荡的观点不变。美国最新公布的核心PCE 物价指环比+0.3%，同比+2.80%。核心PCE 物价指数连续6 个月保持增长且逼近3%，逐步远离美联储2%的通胀目标，使得美联储在考虑进一步降息时面临更加复杂的局面，也会影响市场对美联储未来降息路径的预期。从10 月以来，初请失业金人数震荡向下，就业市场展现较强韧性，本周初请失业金人数为21.3 万人，低于预期。收入方面，最新数据显示个人收入加速上涨，10 月个人收入环比+0.59%，同比+5.29%，均高于上一期增速。综合以上数据，我们认为美国依然面临通胀压力，使得美联储面临更加复杂的局面。由于市场对于12 月降息的预期仍然在升温，我们认为黄金价格短期内将高位震荡。从中长期角度看，我们认为明年美联储仍将继续降息，同时美债规模和不断增长的财政赤字是制约美元指数的一个重要因素，叠加全球央行开启降息，黄金价格仍然具有上涨空间。

    　　2、工业金属

    　　三大白电排产情况向好，低库存对铜铝价格起到支撑。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024 年12 月空冰洗排产合计总量共计3398 万台，较去年同期生产实绩上涨21.7%，需求端得到有效提振。铜铝库存水平持续走低，去库情况良好。根据SMM,电解铝社会库存自今年9 月初以来震荡下行，截至11 月28 日，电解铝社会库存为55.30 万吨，较前期高点下降31.73%。电解铜社会库存自今年6 月以来震荡下行，截止11 月28 日，电解铜社会库存为13.75 万吨，较前期高点下降了69.49%，仍处于年内较低水平。

    　　我们认为白电排产向好，需求改善；叠加持续走低的库存水平，对铜铝等金属价格起到了支撑。电解铝方面，受到氧化铝成本的影响，本周电解铝亏损不断扩大，根据SMM 电解铝利润测算，截至11 月28 日，电解铝亏损达到792.72 元/吨。由于氧化铝库存处于2022 年以来低位水平，且价格仍处于历史高位，预计短期内电解铝亏损的局面难以得到扭转。

    　　由于亏损的不断扩大，铝厂可能会启动检修或者减产以降低损失，从而导致电解铝供应或将迎来收缩。

    　　3、小金属及新材料

    　　稀土：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别+0.73%、-1.18%、-1.37%，分别报收41.3 万元/吨、167 万元/吨、577.5 万元/吨。小金属：本周镁锭、锑、二氧化锗、钼、钨条、海绵钛、钒、镓价格分别环比上周-0.56%、+0%、+0%、-1.04%、+0%、-1.14%、+0%、-2.2%。

    　　投资建议

    　　我们认为黄金价格短期内将高位震荡，后续密切关注12 月降息落地的情况。

    　　从中长期角度看，我们明年美联储仍将继续降息，美债规模和不断增长的财政赤字是制约美元指数的一个重要因素，叠加全球央行开启降息，我们认为黄金价格仍然具有上涨空间。铜铝低库存叠加政策发力，短期内对价格起到支撑，因成本过高电解铝供应可能会迎来收缩。稀土&磁材：四季度为需求旺季，看好稀土价格表现。相关标的:①贵金属：山东黄金、山金国际、赤峰黄金等。②工业金属：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、天山铝业、中国宏桥等。③稀土&磁材：中国稀土、北方稀土、盛和资源、宁波韵升、正海磁材等。

    　　风险提示

    　　美联储降息不及预期，下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。

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