连锁酒店投资框架：如何观测行业周期？

　　报告要点

    　　连锁酒店业是服务消费中一个较为重要的板块，本文意在解析连锁酒店业的周期逻辑及探寻连锁酒店业的投资观测指标。

    　　重点内容

    　　行业：市场集中度高，龙头规模优势明显

    　　连锁酒店业规模稳健扩张，客房数占比较高。截至2023 年底，中国住宿业设施总数61.2 万家，中国酒店业设施总数32.3 万家，占比52.9%；中国住宿业客房总数1804.9 万间，中国酒店业客房总数1649.8 万间，占比91.4%。

    　　可见，国内酒店业客房数规模较其他住宿业规模大。

    　　全国连锁酒店市场供给集中度较高，其中龙头优势明显。分品牌看，2023 年我国连锁酒店业TOP10 品牌合计份额为55.2%；TOP3 品牌合计份额为38.3%，分别为锦江、华住、首旅酒店。分市场看，中端连锁酒店>经济型连锁酒店>高端连锁酒店>豪华型连锁酒店。

    　　投资：连锁酒店行业兼具周期性和成长性

    　　酒店产业链由上中下游三方组成，连锁酒店行业位于产业链中游，主要面向商务、旅行客户群体。

    　　周期性： 连锁酒店业是高标准化的行业，需求周期与国家宏观经济波动的周期具有同步性。由于酒店行业需求增长的核心驱动力为居民消费水平， 受国家经济增长、境内旅游业发展等多重因素影响，因此行业发展与经济周期直接相关，可观察：1）行业景气度参考指标：服务业PMI 及GDP 增速；2）行业盈利能力趋势指标：OCC 入住率增速（需求）与住宿餐饮业固定资产投资完成额增速（供给）剪刀差。

    　　成长性： 1）连锁化率持续提升：截至2023 年底，国内酒店连锁化率已提升至41%，而美国的酒店连锁化率为73%左右，因此中国的酒店连锁化市场与美国相比仍有30%左右的提升空间；2）成本推高产品升级：加盟占比提升将有效削弱酒店周期属性，为快速扩展且提高收益，同时增加抗风险能力，轻资产化运营是必选之路；3）轻资产化扩提速：因成本及收益综合因素，酒店业结构不断迭代升级为主流趋势。

    　　投资建议

    　　连锁酒店行业为高标准化的强周期行业，需求周期与宏观经济波动周期有同步性，可同时观察供需“剪刀差”指标来判断。我们认为，目前国内连锁酒店业依旧处于酒店行业萧条期，未来消费者商旅需求恢复、出行频次提高、出游意愿增加，酒店行业有望迎来关键复苏期。

    　　风险提示： 1. 旅游出行持续性不及预期；

    　　2. 居民消费疲软，消费意愿不高。

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