海天精工(601882)：三季度业绩承压 加码研发度过行业低谷期

　　核心观点

    　　三季度业绩承压，研发费用逆势增长。 24Q3 公司实现营收8.14 亿元，同比+0.26%，环比-11.75%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-22.47%，环比-32.42%。

    　　24Q1-3 公司实现总营收24.93 亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04 亿元，同比-12.89%。 24Q3 公司整体毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct；整体净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct 。24Q1-3 公司整体毛利率为28.03%，同比-1.53pct；整体净利率为16.2%，同比-2.29pct。24Q1-3 公司期间费用率10.81%，同比+0.77pct，费用率提升主要来自研发费用。

    　　行业需求依然承压，为公司利润带来一定压力。根据中国机床工具工业协会的统计，24M1-9 机床工具全行业营业收入同比-6.6%，利润总额同比-78.8%，利润率同比-8.7pct。根据国家统计局公布数据，1-9 月全国规模以上企业金属切削机床产量50.6 万台，同比增长7.2%；金属成形机床产量12.6 万台，同比增长10.5%。根据中国海关数据，1-9 月机床工具进出口总额233 亿美元，同比下降2.6%。其中，进口额75.6 亿美元，同比下降9.7%；出口额157.4 亿美元，同比增长1.2%。

    　　行业需求弱影响毛利率，持续加码研发有助于公司度过行业低谷期。24Q3 公司毛利率同比有一定程度下滑，我们认为可能的原因是，在行业景气度较低、下游需求偏弱的背景下，行业竞争激烈叠加企业产能利用率偏低导致利润率的下滑。今年以来，公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。24Q1-3 公司研发费用累计1.25 亿元，同比+27%，研发费用率同比+1.1pct。我们认为在行业低谷期公司逆势增加研发投入，有利于持续巩固龙头产品优势，在下一轮行业景气回升周期中释放弹性。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们根据公司2024 年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率情况下调毛利率预测，预计24-26 年公司 EPS 分别为1.06/1.30/1.52 元（原值为1.39/1.62/1.89元）。参考可比公司2025 年26 倍平均市盈率，给予海天精工目标价33.8 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动导致机床行业景气度不及预期；部分核心功能部件依赖进口；行业竞争格局超预期恶化；主要产品营收增速及毛利率不及预期。

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