11月经济数据预测：“稳增长”影响转向温和

　　11 月一揽子增量政策对预期的带动边际转弱，叠加淡季效应渐强，经济动能或较9-10 月边际弱化，海外“抢出口”对订单的提振初步显现，短期工业生产有望维持偏强。工业方面，11 月PMI 反映生产仍在加速扩张，预计工增不弱。外贸方面，港口货物吞吐量同比增速较10 月下降，圣诞季影响减弱、淡季效应转强，出口增速或有一定回落。社零方面，11 月“以旧换新”效应仍在释放，但双十一促销前置，导致部分消费需求提前释放、透支11 月零售空间，错位影响下或令社零读数小幅回落。投资方面，地产投资仍弱，基建施工渐入淡季，制造业投资短期仍受出口与大规模设备更新的支持，固投累计增速或维持在3.5%附近。

    　　对于债市而言，PMI 连续两个月回升，但市场对基本面的定价不突出：一是，9 月以来一揽子增量政策的影响在边际弱化，市场定价更聚焦环比；二是，12月中央经济工作会议关于“稳增长”政策力度仍有观望，尤其是会议定调预计相比于“924”以来的会议或难再有大幅转向，具体政策规模还有待明年3 月两会而定；三是，高频来看，11 月以来淡季效应的影响渐强，地产销售环比也有一定回落。故年内源自基本面的扰动预计有限，或也是支撑近期债市情绪走强的因素之一，短期关注12 月中央经济工作会议在政策具体部署和方向上的边际变化。

    　　通胀方面，预计11 月CPI 同比或下行至0.2%附近，PPI 同比或上行至-2.8%附近。CPI 方面，11 月猪肉和蔬菜价格继续下跌，服务价格边际修复但“双十一”促销季消费品价格或仍偏弱，预计11 月CPI 同比或下行至0.2%附近；PPI方面，化债政策出台后国内稳增长强度的预期边际回落，预计11 月环比仍有小幅拖累，但翘尾改善或支撑同比增速上行至-2.8%附近。

    　　外贸：出口增速或在7%，进口或在-0.6%左右。11 月港口集装箱吞吐量、货物吞吐量单周同比增幅均较10 月下降，出口旺季的影响减弱。PMI 进口分项继续改善，CDFI 降幅收窄，价格对进口的拖累或收窄，进口读数或有改善。

    　　工业：工业增速或在5.6%左右。11 月制造业PMI 生产继续上行，新出口订单改善带动新订单回暖，“抢出口”效应略有前置，对生产景气有一定支撑。

    　　固投：固投增速或在3.5%。（1）制造业投资累计增速或在9.3%。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在4.4%。（3）房地产投资累计同比或在-10.3%。

    　　社零：预计社零增速或在4.5%左右。11 月乘用车零售同比增幅较10 月抬升，但双十一活动前置，一定程度上透支11 月零售需求，预计社零同比读数或有小幅下滑。

    　　金融数据方面，11 月票据利率震荡上行，信贷需求或有所温和，“票据”补位有所弱化。地产销售成交同比转正，低基数之下，11 月居民中长期信贷或高于去年同期，预计11 月新增信贷约12000 亿（同比多增1100 亿元）；政府债券发行提速的支持下，新增社融约3.38 万亿（同比多增9231 亿元）。预计11 月M2 同比增速或回落至7.2%附近。

    　　风险提示：“稳增长”力度不及预期。

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