策略研究：策略视角 看特斯拉及“T链”本轮机会

　　前言：“特朗普交易”下，特斯拉热度升温

    　　特斯拉作为美股M7 的代表性公司之一，一方面兼具科技与制造属性，一方面通过上海超级工厂与国内产业链深度绑定，其行情表现广受海内外投资者关注。近期美国大选落定后，“特朗普交易”下投资者对特斯拉的关注度有所提升，对于特斯拉映射“T 链”的讨论也再度升温。本报告我们从复盘视角切入，详细讨论特斯拉对“T 链”的映射规律、历史行情的驱动力、本轮行情的核心以及未来的潜在催化。

    　　归因：遍历5 轮特斯拉大涨的行情驱动力

    　　通过复盘特斯拉5 次超额收益大于100%的行情，我们总结出三条特征：（1）交付放量或可视为特斯拉行情启动的必要条件。特斯拉多数产品并不缺乏需求，而能否满足大规模需求是市场关注重点。（2）毛利率上升或可视为充分不必要条件。通常情况下市场在看到车型放量后将关注点转移至毛利率能否提升，但同时也可容忍短期以价换量的情况出现。（3）行情级别同交付量、毛利率提升幅度相关。例如2020-2021 年间，特斯拉交付量与毛利率均出现大幅跃升，对应股价两波大涨。

    　　复盘：特斯拉对“T 链”的映射规律较为稳定我们定量计算美股特斯拉与国内新能源汽车指数、特斯拉指数相关性，数据显示特斯拉同国内指数存在不低的相关性，通常在特斯拉上涨时相关性更高。进一步，我们遍历美股特斯拉超额收益大于100%的大涨行情，五轮均会带动新能源汽车或特斯拉指数上涨，或验证美股特斯拉对于国内相关指数有着较强的映射效果。此外，我们选取2017、2020、2021 年三段较为典型的映射行情，进行详细复盘。

    　　聚焦：近期美股特斯拉交易的两方面因素

    　　下半年以来美股特斯拉主要交易业绩基本面及特朗普胜选预期。一方面，业绩对特斯拉行情的影响短暂但弹性较大，当前重点关注毛利率而非交付量，或由于主力车型均步入“平稳期”。Q3 毛利率超预期回升后特斯拉大涨22%，但由裁员等方式实现降本的可持续性有待验证。另一方面，随特朗普与马斯克的关系日渐密切，市场逐渐将特斯拉纳入“特朗普交易”名单中，胜选前特斯拉股价同特朗普胜选赔率相关性较高，胜选后特斯拉仍持续大涨，或由于特朗普利好特斯拉的表态所致。

    　　近期关注特朗普政策与新车型发布，中期跟踪FSD 监管通过历史复盘，我们看到每轮特斯拉大涨均会带动“T 链”跟涨，因此当前需要关注可能带动特斯拉大级别行情的催化。我们认为核心交易因素仍在于特斯拉新品发布、交付、放量的兑现情况。同时，考虑马斯克和特朗普的关系，有关政策表态、落地也可能影响行情的斜率。从后续催化来看，特斯拉产品方面，近期关注低价版Model 发布情况，中长期关注Robotaxi 进展；政策方面，关注特朗普就任后政策推进情况，包括统一全美自动驾驶监管框架以及全面取消新能源车补贴。

    　　风险提示：特斯拉新品发布不及预期；产能提升不及预期；特朗普政策落地不及预期。

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