农林牧渔行业周报：能繁增幅放缓 关注旺季表现

　　生猪：能繁增幅放缓，猪价窄幅震荡。

    　　能繁增幅放缓、新生仔猪环比下降。农业部10 月数据显示，全国能繁母猪存栏4073万头，环比+0.3%，但增幅较上月收窄0.3pct，新生仔猪数量出现自今年猪价上涨后的首次下降、环比-0.1%，其中规模猪场环比下降1.2%。

    　　旺季体重持续积累、猪价或维持震荡。12 月1 日涌益全国猪价16.35 元/kg，本周出栏体重增至127.35kg；短期看，考虑1 月生猪可能部分提前至12 月出栏，涌益测算12 月供给或环比增+4%，同时12 月为降温后腌腊需求旺季，预计短期猪价维持震荡；中长期看，弱预期下能繁母猪增长缓慢，本周15kg 仔猪价格下调至489 元/头，连续3 周下降，若年底生猪与仔猪价格双低，产能或持续震荡，明年猪价不需要过度悲观。

    　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

    　　肉鸡：种禽盈利较好，终端需求一般。

    　　种禽端盈利较好、终端需求一般。本周烟台鸡苗4.7 元/羽，环比持平，同比+118%；毛鸡价格7.6 元/公斤，环比持平，同比+5%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代、商品代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

    　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。据钢联，目前进口报价70+元/套，国内品种25-35 元/套。

    　　2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

    　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

    　　鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比+3%/-10%，环比持平/-2%；特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+29%/+31%/持平/-9%，环比-4%/+10%/-3%/持平。

    　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙　　头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

    　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。

    　　宠物：乖宝位居头部、中宠调整初见成效

    　　综合10 月和双十一的淘宝、抖音的销售来看：乖宝系横扫榜单，位居头部，保持高增速。中宠系的调整初见成效，其在抖音平台表现初露锋芒，淘系平台领先增速超40%。

    　　乖宝系表现稳定，排名居于全平台头部。双十一表现独占鳌头，均居于淘系猫狗主粮、零食和抖音的榜首。10 月在抖音平台表现较9 月变化不大，主粮保持第一；其中麦富迪全品类销售额达7000 万-1.3 亿元，弗列加特达5000-8000 万元。10 月淘宝销售排名有所波动，总销售额达2.6 亿元。其中犬主粮：麦富迪第3(↓1)；猫主粮：麦富迪第8(↓5)、弗列加特第3(↑2)；但从增速上来看，猫主粮、零食、狗零食增长均超过40%，狗主粮增长13%。

    　　中宠系抖音表现出初露锋芒，全平台零食品类表现稳定。领先在抖音双十一销售排名第12，首次上榜。而在10 月抖音的销售中，ZEAL、领先、顽皮排名均大幅提升，其中在主粮品类中上升幅度尤为突出。较9 月排名，犬主粮：ZEAL 第36(新上榜)、顽皮：第49 位(新上榜)；猫主粮：领先第11(↑11)；犬零食：顽皮第4(↑1)、ZEAL第9(=)；猫零食：领先第15(↑1)、顽皮第27(↑11)。抖音主粮销售达1100 万-2800万元，零食为400 万-1000 万元。10 月淘系平台销售中领先表现势头良好，增速超40%，销售额已超2000 万元。顽皮排名有所波动，但增速仍有10%以上；淘宝主粮销售额750 万元，零食销售额近1700 万元。

    　　佩蒂和路斯的主要销售渠道为淘系平台，其中佩蒂旗下爵宴销售以犬零食为主，表现持平，约1000 万元。路斯表现渐入佳境，较9 月排名，犬零食：第9(↑8): 销售214 万元,+97%；猫零食：第31(↑7): 销售264 万元,+26%；总销售额约500 万元。

    　　建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。

    　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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