洋河股份(002304)2023年报、2024一季报点评：结构承压 期待业绩中枢稳定

本报告导读：

    公司23Q4 及24Q1 业绩均不及预期，主要系产业周期后半段产品结构沉降；公司名义高分红，伴随业绩增长中枢稳定，定价逻辑向泛稳定资产转变，估值有望得到支撑。

    投资要点：

    维持“增持”评级，下调目标价至127.8元。考虑到公司2023Q4 及2024Q1 业绩表现不及预期对当期业绩基数带来的影响，下修2024-25年盈利预测，并增加2026 年盈利预测，预计2024-26 年EPS 分别为7.10 元（-0.92 元）、7.61 元（-1.56 元）、8.11 元；考虑到公司分红率较高，并参考今世缘等区域酒估值，给与2024 年18X PE，下修目标价至127.8 元（前值168.4 元）。

    2023 年面临转折，结构性承压。2023Q4 公司营收、利润分别同比下降21.5%、161.3%，均不及预期，其中2023Q4 毛利率、销售费用率、税金项对盈利能力影响明显，按权重推测主要系：1）期内面对外部需求环境影响及竞品冲击；2）期末兑现年初部分渠道费用；3）期内高端品增速回落。

    2024Q1 业绩不及预期，仍面临结构性挑战。2024Q1 营收、利润分别同增8.0%/5.0%，低于预期，增长中枢处于回落区间，但盈利能力相对稳定；24Q1 营收增速低迷表明公司仍面临结构性挑战，产品层面海之蓝、天之蓝及M3+增速或相对领先，省外或对增速构成支撑。

    期待增长中枢稳定，“高股息、泛稳定”可期。公司2023 年度分红率为70.1%、当期股息率为4.6%，呈现名义高分红；展望后续，我们认为公司作为酒企商业模式优异，伴随增长中枢实现稳定，定价逻辑加速从成长向高分红、泛稳定资产回归，估值有望得到支撑。

    风险因素：食品安全、产业政策调整等。

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