2024年11月金融数据预测：社融增速或小幅回升

　　投资要点：

    　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2024 年11 月新增贷款1 万亿元，社融3.2 万亿元。11 月末，M2 达313.1 万亿，YoY+7.5%；M1 YoY -6.0%；社融增速8.0%。

    　　11 月新增贷款或同比接近。我们预计11 月新增贷款1 万亿，同比接近，我们预计11 月个贷增量3000 亿，对公信贷增量7000 亿，企业及住户部门融资需求依然偏弱。

    　　受存量按揭利率下调及地产政策放松等影响，按揭贷款可能阶段性好转。此外，11月开始集中发行年内增发的地方政府专项债用于隐性债务置换，可能明显影响12 月新增贷款数据。

    　　M2 及M1 增速或环比平稳。2024 年初以来，M1 增速大幅下行，由上年末的1.3%降至9 月末的-7.4%，主要是由于二季度规范手工补息及经济活性偏弱等。10 月受股市大幅回暖等影响，M1 增速环比改善至-6.1%，11 月料M1 增速环比略微改善至-6.0%。央行将自2025 年1 月起启用新口径M1，是在现行M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2024 年10 月末，旧口径M1 余额63.3 万亿元，新口径M1 余额达105.1 万亿元。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。外需面临挑战，内需偏弱，部分行业产能过剩之下，企业扩大投资的动力可能不强。我们预计11 月末M2 增速7.5%，环比持平。近2 年M2 增速走低，主要是由于实体经济融资需求偏弱，贷款增速下行带来银行体系派生存款规模增长放缓。

    　　社融增速或阶段性回升。我们预测11 月份社融增量3.2 万亿（2023 年11 月社融增量2.46 万亿），同比多增，多增主要来自政府债券净融资。我们预计11 月对实体经济人民币贷款增量1 万亿，未贴现银行承兑汇票+0 亿，企业债券净融资2500 亿，政府债券净融资1.75 万亿。由于11 月及12 月增发地方政府专项债，我们预计11月社融同比多增，月末社融增速升至8.0%。展望2025 年，我们预计隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。

    　　债市静待2025 年，继续看多。受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，近两周债市收益率下行明显，债市行情较好。不过，当前，各类债券收益率已处于历史最低位，此前我们提及的年内债市收益率目标已经实现，已经较为充分地反映了各类利好。我们认为，债券收益率进一步明显下行需要市场有较高的降息预期。而在2024 年9 月大幅降息后，当前仍处于政策观察期，近期再次降息的可能性较低。不过，央行通过逆回购、买断式逆回购、MLF 及降准等方式呵护资金面，资金利率或保持低位。此外，2025 年仍有降息降准空间，我们认为，债市牛市远未结束，但需要适度降低资本利得的预期。

    　　风险提示：政府债券增发规模大幅超预期，供给压力可能导致债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。

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