基础材料／能源行业月报：供需错配压力仍存 部分品种有改善

　　11 月行业整体价差偏弱，政策利好催化有望带动化工品需求边际改善11 月末CCPI-原油价差约457，处于2012 年以来20%以下分位数，主要系终端需求偏弱叠加行业新增产能较多，以及成本端油价相对高位等因素。由于短期供需压力，阶段性盈利仍处于偏弱水平，月内提价产品主要系氨基酸、维生素、制冷剂等供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强等品种。我们认为，伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

    　　行业供需错配压力仍存，PMI 延续荣枯线之上态势据国家统计局，2024 年1-10 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+11.2%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较21-23 年已显著放缓。我们认为，竞争格局的恶化导致22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，11 月国内PMI 数据为50.30，延续荣枯线之上态势，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。

    　　需求仍待复苏，部分格局良好或供给侧主动调整的品种有所改善据我们统计，由于供需面相对不佳，11 月多数化工品价格价差未见显著改善，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括氨基酸、维生素、制冷剂等，产品提价主要受供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强驱动，且氨基酸/制冷剂等竞争格局较好亦有助力。

    　　投资策略：下游氨基酸等或率先复苏，关注出海及新技术驱动增长的品种油气方面，油价短期面临需求淡季及OPEC+减产协同力度减弱等压力，但考虑主力产油国及增量来源国的财政盈亏平衡油价处于37-60 美元/桶，油价长期中枢存在底部支撑，推荐中国海油（A/H）；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选格局良好的品种，推荐巨化股份/万华化学；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟。

    　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。

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