固定收益周报：10Y国债收益率下破2%

　　重点事件点评

    　　PMI 数据：11 月受存量政策与增量政策协同发力影响，需求端进一步改善，生产扩张步伐也进一步加快，但利率在PMI 数据公布后仍快速下行，主要源于当前基本面升温的幅度、结构特征和持续性仍待考量，预计债市尚不具备反转动能，基本面好转仍需要更多数据验证。

    　　资金面：同业存款利率自律新规落地

    　　统计期内，公开市场净回笼资金超万亿元，资金价格先降后升，存单收益率整体降幅较大，主要源于市场利率定价自律机制审议通过两项倡议，一方面要求将非银同业活期存款利率纳入自律管理，另一方面要求银行在同对公客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”，降低了银行负债端成本。

    　　一级市场：地方债发行量继续增加

    　　统计期内，一级市场共发行利率债72 只，实际发行总额9129 亿元，其中，地方债发行规模较高，并且略高于上一统计期，地方债发行正处于过峰阶段。

    　　二级市场：10Y 国债收益率下破2%

    　　统计期内债市延续牛市行情，一是源于宽松预期仍在升温，降准预期和央行呵护资金面操作叠加，强化了资金宽松的确定性。二是源于机构在年末的抢跑行为，2017 年以来的各年12 月利率走势均为下行，10Y 国债收益率的下行幅度在1-13bp，主要与稳增长政策预期、提前布局第二年交易等因素有关。

    　　市场展望

    　　基本面上，虽然PMI 数据供需均有改善，但基本面升温的幅度和结构仍需要更多数据验证，因此债市对此反馈有限。预计基本面暂难成为驱动债市反转的因素。

    　　政策面上，财政政策方面，在11 月上旬重要会议之后，市场已经历1 个月左右的政策空窗期。即将到来的中央经济工作会议一般以方向性指引为主，具体细节有待两会进一步明确，因此预计财政政策面对债市的利空比较有限。货币政策的支持性导向不变，债市已经计入较多宽货币预期，若年内降准落地，债市脉冲性行情过后，止盈情绪或有升温。

    　　资金面上，央行在公开市场净买入国债和买断式逆回购操作，为政府债供给“保驾护航”，叠加同业存款利率自律新规落地，资金面仍将继续保持宽松。

    　　总结来看，利率下行的长期趋势仍在，但在当前时点，利率进一步下行的空间可能在逐步压缩，需要关注止盈情绪升温的扰动。

    　　风险提示：经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

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