科沃斯(603486)：底部已久 龙头迎来拐点
公司发布23全 年及24Q1业绩：
24Q1：收入34.7 亿（+7.4%），归母3.0 亿（-8.7%），扣非2.9 亿（+0.3%）。
23Q4：收入49.7 亿（-4.4%），归母0.1 亿（-99%），扣非-0.4 亿（-107%）。
23 年：收入155 亿（+1.2%），归母6.1 亿（-64%），扣非4.8 亿（-70%）。
23 年业绩已有预告，Q1 收入业绩大超市场预期。公司拟每10 股派息3 元，加前期回购1.5 亿合计分红率52%（上年30%），同比大幅提升22pct。
23 年：龙头蓄力
23 全年收入：双品牌全年微增且海外皆高于国内
科沃斯品牌：额/量/价全年同比+1%/-4%/+5%（表现为价增量减）；分内外销看，内销/外销同比-10%/+26%（海外拉动增速）。
添可品牌：额/量/价全年同比+5%/+33%/-21%（表现为以价换量）；分内外销看，内销/外销同比-11%/+41%（同为海外拉动增长）。
23 全年盈利：Q4/23A 毛利率-8.8/-4.1pct，净利率-10.9/-7.1pct，费用率+4.1/+4.6pct。
我们分析：直观看23 年盈利承压费率上行，背后核心原因有三：1.
扫地类目摆放缺位3000+元市场主销价格带，龙头蓄势；2.洗地类价盘下行，行业以价换量，高盈利的添可费用率提升较为显著；3.新业务亏损，全年预计额外影响3 亿利润。
重点为：24Q1 大超预期，预示Q2 边际向上
24Q1 收入初见：双品牌较23 年皆有提速
科沃斯品牌：Q1 收入+11%提速，量价齐升（行业于3000+元新品密集催化后销量回暖）；品牌内销/外销同比+10%/+13%（海外增速高于国内），欧洲、美国增速较高。
添可品牌：Q1 收入+10%提速，量/价分别同比+29%/-11%（参考奥维Q1 行业ASP-20%，维持量增驱动增长）；内销/外销0%/+37%，同为欧洲、美国增速较高。
从边际看Q1：公司Q1 双品牌增速提速，扫地类回暖且产品补齐后借新品T30 系列重回内销龙一；洗地类持续放量，ASP 仍有下行但降幅已大为收窄，预计Q2 继续下行空间较为有限，添可份额几乎企稳；外销端双品牌高增持续且海外占比提升，预计Q2 新品上市后增长将进一步提速。
24Q1 盈利拐点：Q1 高基数下盈利环比大幅修复超预期。
24Q1 毛利率环比+0.7pct，净利率环比+8.4pct我们分析：盈利修复背后同样有三大原因，后续修复将持续可见。1.
毛利修复，Q1 科沃斯品牌毛利率已企稳，添可品牌超越23H2 修复至23H1 水平，后续预计随高毛利新品和海外占比提升进一步向上；2.费率管控，Q1 整体费用率环比改善-7.2pct，且其中研发投入环比仍在提升1.9pct，销售费率大幅降低-10pct，预示公司对盈利加大重视，经营管控显著转变；3.新业务减亏，Q1 新业务前期投入所致亏损已控制在1 千万以内，随后续季度产品上市预计进一步扭亏，成为双主业修复下的额外增量催化。
投资建议：
我们的观点：持久调整已蓄力而上，24Q1 拐点起步公司超预期的背后，是内销端扫地销量回暖产品补齐+洗地盈利修复+海外端持续提升三重因素的提振。
扫地：3 月科沃斯借新品T30 系列重回内销龙一，24 年看产品补齐后带来的内外销增量；
洗地：量增显著，价格战后价差收窄龙头企稳，24 年看添可盈利释放弹性；
海外：Q2 新品密集上市及美国等核心直营区域运营改善进一步驱动。
盈利预测：考虑Q1 盈利修复超预期，我们预计 2024-2026 年公司实现收入180/206/228 亿元，同比+16%/+14%/+11%；实现归母15.1/20.4/25.1 亿元，同比+147%/ +35%/ +23%；当前股价对应PE17/13/11X，当前市值仅200 亿+弹性较大，底部已久遇拐点，未来的超预期点在于重点产品补齐及盈利修复空间，维持“买入”评级。
风险提示
行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。
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