宇通客车(600066)11月销量点评：11月销量同环比持续增长 出口和新能源出口向上

　　事件描述

    　　公司发布2024 年11 月客车销量。宇通11 月销售客车3736 辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%；1-11 月共销售客车38303 辆，同比+20.4%，大中客销量33204 辆，同比+19.6%。

    　　事件评论

    　　销量表现强，11 月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上。宇通11 月销售客车3736 辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%；1-11 月共销售客车38303 辆，同比+20.4%，大中客销量33204 辆，同比+19.6%。11 月出口总量和新能源出口强劲，出口占比持续提升，11 月公司大中客出口销量同环比提升，其中新能源大中客出口维持高位，公司维持全年销量指引不变，预期12 月新能源出口表现强劲。国内方面，Q4 逐渐进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车逐渐进入自然更换周期，宇通国内公交车销量自8 月起环比快速增长，10 月国内公交销量达847 辆，环比+32.3%。行业来看，国内大中公交车行业销量从8 月开始环比快速提升，10 月行业销量达3779 辆，同比+156.6%，环比+29.2%。2024 年1-10 月大中客行业销量8.5 万辆，同比+25.8%；出口方面，1-10 月大中客出口实现3.6 万辆，同比+39.8%。

    　　产品力向上叠加直销直服拓展，带来持续较高份额，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0 阶段升级。宇通客车蝉联2024 年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名，2024 年计划投入运营56 家直营服务中心、25 家直营配件库。市占率方面，2024 年1-10 月宇通大中客，市占率达32.7%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量。近期100 辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，274 辆宇通客车陆续批量交付墨西哥。2024 年1-10 月宇通出口市占率达到25.2%。

    　　投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4 以旧换新政策有望催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3 季度分红超预期。2024 年前三季度每股分红0.5 元（含税），共派发11.1 亿，分红率45.5%，股息率2.2%。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2 亿元，对应PE 分别为14.3X、11.9X、10.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；

    　　2、海外竞争加剧，利润率降低。

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