氟化工行业2024年11月月度观察：年末空调排产双位数增长 R125、R134A价格进一步上涨

　　11 月氟化工行情回顾：截至11 月29 日，上证综指收于3326.46 点，较10月末的（10 月31 日）的3279.82 点上涨1.42%；沪深300 指数报3916.58点，较10 月末的3891.04 上涨0.66%；申万化工指数报3420.03，较10 月末的3362.31 上涨1.72%；氟化工指数报1331.57 点，较10 月末的1306.92上涨1.89%。11 月氟化工行业指数跑赢申万化工指数0.17pct,跑赢沪深300指数1.23pct，跑赢上证综指0.47pct。截至11 月29 日，R22 市场报盘31000-32000 元/ 吨； R125 报盘39000-40000 元/ 吨； R134a 市场报盘39000-40000 元/吨附近；R32 市场零售报价39000-40000 元/吨。R22 明年配额大幅缩减但下游需求逐渐被R32 替代，僵持之下企业以累库为主，等待明年供给缩减错配之后的爆发；R125 企业减产，内贸配额剩余不足，R410a 市场货源紧缺，连带产品价格上涨；R134a 工厂报价提升至42000 元/吨，流通市场成交陆续落实；R32 产品主要销售空调企业为主，零售报价陆续上涨至42000 元/吨。R404、R507 工厂报价继续提升，当前企业报盘提升至41000元/吨，且还有意继续提升，经历短时间沉寂后，预计年底在即将到来的企业大规模减产背景下徐徐上涨。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R32 出口价格上涨至39000-40000 元/吨，已于内贸价格持平。

    　　生态环境部发布2025 年制冷剂配额分配方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32 增发4.5 万吨。2024 年10 月18 日，生态环境部发布了《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，组织编制了《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》与《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。经与9 月份发布的征求意见稿比对，二代制冷剂的削减方案与征求意见稿无异，三代制冷剂个别品种与征求意见稿有细微差别。其中二代制冷剂将落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22 生产配额/内用生产配额相比2024 年分别削减18%/ 28%；R141b 生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b 生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123 生产配额削减21%、R124 生产配额/内用生产配额削减19%/28%，各企业生产配额将按等比例方式削减。三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024 年的生产配额总量为18.53 亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95 亿吨CO2、进口配额总量为0.1 亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024 年的供需情况，增发4.5 万吨R32、8000 吨R245fa、50 吨R236ea，与征求意见稿无异，R41 生产配额改为增发50 吨，较征求意见稿多发放30 吨，主要体现在出口配额方面。

    　　2024 年上半年空调生产数据表现靓丽，四季度内外销排产保持双位数高速增长，家用空调产业进入新周期。2024 年，虽然房地产市场景气度依然低迷，且竣工端空调终端零售市场消费并未完全提振；但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策发布为家电业（如白电空调等）带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加国补，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024 年10 月中国空调产量1620 万台，同比上涨18.00%；1-10 月累计产量18849 万台，同比增长6.52%。据产业在线，2024 年10 月家用空调销售1286.9 万台，同比增长37.9%，其中内销628.9 万台，同比增长24.1%，出口658.0 万台，同比增长54.3%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年12 月家用空调内销排产702.2 万台，较去年同期内销实绩增长15.0%。2024年12 月家用空调出口排产1088 万台，同比+48.5%。

    　　本月氟化工要闻：内蒙古萤合矿业资源有限公司全资收购喀喇沁旗蓬隆矿业有限公司，预计新增年产25-30 万吨萤石精粉产能规模、兴发集团以2 亿元竞拍得到180 万吨资源量萤石矿、中国科学技术大学康彦彪团队突破PFAS 低温高效降解、牛津大学Véronique Gouverneur 课题组报道了一种直接从萤石制备含氟化合物的方法。

    　　相关标的：供给端2025 年制冷剂配额方案发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32 同比增发4.5 万吨，R22、R32 等品种行业集中度高；需求端今年受以旧换新政策刺激、局部区域高温、欧美补库、东南亚等新兴区域需求增长等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22 等品种在供给快速收缩、空调维修市场的支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32 供给同比小幅提升，但需求端也呈现快速增长，预计将保持供需紧平衡。我们认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R22、R32、R125、R134a 等二代、三代制冷剂景气度将延续，产品价格长期仍有较大上行空间；对应二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工龙头企业及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等公司。

    　　风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。

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