宏观研究：牛市第二波需要具备哪些条件？

　　今年9月底，A股经历了一波上涨，如若出现第二波上涨，基本面需要具备何种条件？梳理A 股历史，我们发现牛市第一波结束后出现明显第二波，经济基本面往往需要同时具备三大条件。

    　　条件1：制造业景气度企稳，企业盈利企稳反弹。中国作为制造业大国，无论满足内需还是外需，大多生产都会反应到制造业景气度上。不仅如此，A 股制造业企业占比高，相比于服务业，制造业的影响更大。同时，制造业的景气度回暖也需要体现至企业利润累计增速的企稳反弹上。若盈利低位徘徊，较难触发牛市第二波，例如，2019 年4 月盈利低位徘徊，市场进入较长调整。

    　　条件2：物价实现弱企稳，至少是阶段性弱企稳。物价往往是供需的结果，物价实现弱企稳同时也意味着当前供给与需求没有继续出现更大的偏离。同时，PPI 变动影响企业盈利能力，PPI 企稳较为关键。例如2007 年2 月、2015 年2 月牛市出现第二波时，CPI 企稳甚至上涨，PPI 基本企稳，至少是阶段性弱企稳。

    　　条件3：地产销售强企稳。地产企稳也是一个重要的基本面条件，但这种企稳可能并不完全体现在地产投资增速的企稳上。因为地产投资同比增速往往会受到政策严格调控的影响，故地产销售在反映预期和信心企稳方面可能比地产投资的指向更稳定。地产销售触底回升或反映悲观预期出现一定程度的转变，例如2007 年2 月、2015 年2 月牛市出现第二波时，地产销售增速都实现了触底回升。

    　　目前牛市第二波的基本面条件尚未完全成熟，市场的决定因素可能仍在政策端。和三大条件相比，目前牛市第二波的部分条件具备：制造业景气度企稳回升的条件已经满足、物价有初步企稳迹象、地产销售降幅开始出现幅度较小的收窄。然而，尚不具备的条件是盈利企稳——当前企业利润增速仍在低位徘徊。因此，目前牛市第二波的基本面条件尚未完全成熟，市场的决定因素可能仍在政策端。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

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