证券Ⅱ行业重大事项点评：国信收购万和草案发布 定价符合预期 持续推进行业供给侧改革

　　事项：

    　　国信证券收购万和证券草案发布。

    　　观点：

    　　此次草案为换股方案，交易方案是国信增发股权换万和证券的股权，双方基于交易股价确定换股比例，全程没有现金交易。

    　　1）此次国信股权定价8.6 元（对应PB 估值为0.98 倍），基本接近定价基准日前30/60/120 交易日均价（8.80/8.96/8.86 元）。公司定价基准日的股价为9.04 元，收到市场合并预期影响，当时股价已经有所偏高，因此采用略低于交易日均值的股价比较符合预期。过往国联、国君的换股定价模式均是这种方案，差异不太大。属于万和换股价为1.0倍，0.98 倍PB 估值换1 倍PB 的万和证券股权。

    　　2）万和股权定价为1 倍PB。估值相对合理，参考今年非上市券商被收购案例，民生证券定价1.86 倍PB，东莞证券1.26 倍，国融证券1.51 倍，瑞信证券1.70 倍，万和证券收购股价总体低于过往案例。

    　　风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

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