策略周报：扩容后M1还能定买卖吗？

　　投资要点：

    　　核心结论：①M1 反映企业生产扩张、居民消费购房、政府财政扩张意愿，是经济基本面的领先指标，同比拐点大多对应着股市拐点。②本次M1 口径扩容后波动收窄、趋势一致，但依然是价格和盈利周期的领先指标，对股市仍有指引意义。③新口径下M1 同比仍偏弱，行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势，结构上基本面占优的科技及中高端制造或是中期主线。

    　　为何A 股市场有“M1 定买卖”的说法？ M1 反映企业资金的松紧程度以及经济活动的活跃度。M1 是经济基本面的领先指标，M1 的高增反映出企业生产扩张、居民消费购房、政府财政扩张的经济行为，因此M1 领先于价格周期和盈利周期。从实际数据来看，M1 同比增速基本上领先PPI 同比、名义GDP 同比、工业企业和上市公司利润同比两个季度左右。股市是实体经济晴雨表，从A 股历史来看，同为经济基本面领先指标的股指走势和M1 同比在拐点上同步性高，仅2014-15 年杠杆资金驱动的牛市中存在例外。

    　　M1 扩容后波动减小、趋势相近，对股市仍有一定指引意义。M1 扩容后波动减小、趋势相近，对股市仍有一定指引意义。近期央行公告称，自2025 年1月起启用新修订的M1 统计口径，在现行M1 的基础上，将个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入M1 统计范围。新口径下M1 跌幅缩小、波动收窄。不过新老口径M1 趋势一致，依然是基本面的领先指标，多数时候同步于股市拐点。此次M1 口径修订是基于金融工具流动性变化带来的扩容，新老口径下M1 趋势基本一致，M1 依然是反映企业生产扩张、居民消费购房、政府财政扩张等经济行为的指标。所以对于PPI 同比、名义GDP、企业盈利等经济指标而言，新口径下M1 同比增速依然存在领先性，多数时候新口径M1 同比增速拐点与股市拐点仍具有同步性。

    　　新口径下M1 同比仍偏弱，行情升级需密切关注增量政策及基本面趋势。经过口径修订后，24 年10 月M1 同比增速为-2.3%，虽较9 月的-3.3%跌幅收窄，不过仍是同比负增。当前作为基本面前瞻指标的M1 同比增速仍然偏弱，等待内需的稳定改善还需要耐心。对应到股市行情上，参考99 年519，若后续成交、换手热度回落，市场情绪持续降温，行情短期或偏震荡。接下来12月政治局会议和中央经济工作会议即将召开，上述重要会议将分析当下经济形势，对明年经济和政策做出重要部署，短期应密切关注政策的出台情况，以及对股市行情的指引作用。

    　　结构上，科技制造和中高端制造有望成中期股市主线。借鉴历史，市场底部第一波反弹主要源自政策宽松、情绪修复，由于期间基本面趋势尚未明确，因此前期跌幅大、估值低板块往往会有明显修复。随着基本面逐渐得到验证，业绩支撑下市场中期主线将逐渐明晰，我们认为具体可以关注产业周期回升的科技制造、以及兼具供需优势的中高端制造。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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