本周券商股权流转事件点评：券商并购整合提速 继续看好有重组预期的公司

　　事件：12 月3 日，浙商证券公告证监会核准其成为国都证券主要股东（34.2546%股权）/浙江省交投集团成为国都证券实控人。12 月6 日，国信证券公告拟发行股份收购万和证券实控权的草案。12 月6 日，西部证券股东大会审议通过关于收购国融证券股份控股权的提案。

    　　浙商证券与国都证券：收购国都证券控股权落子，曲线切入公募市场。自2023 年12 月8 日,浙商证券公告拟受让国都证券19.15%股权至今，历经1 年时间，浙商证券收购国都证券股权获得突破性进展，从8 家股东手中合计受让国都证券34.2546%股权（收购PB 1.39x），成为国都证券控股股东，浙江省交投集团成为国都证券实控人（国都证券此前无实控人）。我们看好浙商证券后续针对国都证券的整合，业务层面可以有效深化财富管理业务地理覆盖广度及深度、曲线切入公募市场。交易对价：相较于2023 年浙商证券曾参与竞拍民生证券30.3%股权（按91.05 亿成交价算得交易PB1.95x），收购国都证券股权交易对价较低。业务层面：通过本次收购，浙商证券将打破业务地域限制，财富管理、债券投行等优势业务走出浙江省，实现长三角、京津冀等地区个人、企业客户资源整合互补，在个人投资者加速入市、投行业务边际回暖背景下浙商证券将凭借外延并购加速自身业绩发展。通过本次收购，浙商证券间接获取中欧基金20%参股权，有望补足公募布局短板，后续与公司的优势业务财富管理业务形成协同。通过外延并购+内生增长，公司稳步推进2035 年愿景目标，即“争取通过5 至8 年的努力，在“10+3”一流投资银行梯队中占有一席”。

    　　国信证券与万和证券：同一实控人旗下整合相对较为顺畅，能够优化地方国资金融布局，关注跨境资管业务方面的先发优势。2024 年12 月6 日，国信证券公告拟通过发行A 股股份的方式向7 家股东购买合计万和证券96.08%股权（估值为PB 1.01x）。国信证券在收购过程中拟以8.6 元每股价格发行6 亿股，发行PB1.0x，发行价格较最新收盘价折价26%（存在EPS 摊薄风险）。万和证券体量较小，合并后对国信证券核心指标影响有限。2023 年，万和证券的营业收入/归母净利润分别为4.99 亿元和0.59 亿元，分别占国信证券营收/归母净利润比重为2.9%和0.9%。双方实控人均为深圳市国资委，为同一实控人旗下的上市券商并购非上市券商类型，旨在优化国资旗下金融资产布局。

    　　我们建议关注合并后万和证券区位优势对于国信证券跨境资管业务方面的赋能。

    　　西部证券与国融证券：现金收购保障估值明确，收购后快速提升资产规模，财富管理业务、资管业务优势强化。通过并购做大做强目标清晰，现金收购促使交易提速：2021 年西部证券拟收购新时代证券（后由中国诚通收购），公司通过并购做大做强的意愿强烈。

    　　2024 年11 月，西部证券公告拟以38.25 亿元收购国融证券64.5961%股份（谋求实控权，目前国融证券实控人为个人），考虑到国融证券第一大股东长安投资（民营地产企业）现金流、IPO 对赌协议压力较大，以现金支付收购或者促使交易提速，交易PB1.46x 较为公允。交易后提升总资产跻身千亿：以9M24 数据为口径，两者加总后总资产超1,100 亿元，行业排名提升至第24 名（提升3 名）。财富管理形成较好互补：国融证券分支机构116 家，其中内蒙古地区15 家，西部证券分支机构主要覆盖陕西地区，双方合并快速提升地区覆盖广度（合并后分支机构提升至247 家），西部ETF 投顾业务客户触达能力增强。资管业务优势强化：西部证券控股西部利得基金、国融证券控股国融基金，考虑到西部证券拟出资10 亿元设立全资资管子公司继承公司全部资管业务。预计双方合并后在资管业务融合也将进一步放大双方规模效应。

    　　投资分析意见：我们看好券商板块，把握并购重组投资主线。年内证券业并购案例推进中8 起，地方国资已成为并购重组的重要力量。同一实控人旗下的券商股权关系更明确、企业文化融合度较好、合并重组流程相对更为通畅，控股股东可以通过整合内部券商资源，形成集团化经营，更好的服务国家战略，我们建议关注同属同一实控人的券商以及市场化并购（提升资产规模、拓宽业务布局）可能性较高的券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券、国信证券、国联证券等。此外，我们建议关注受益于交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。

    　　风险提示：券商间并购重组进度、是否能完成交易存在不确定性；宏观流动性收紧，居民资金入市进程放缓。

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