商贸零售行业简评报告：潜在关税影响深远 关注内需的结构性机会

　　当地时间6 日凌晨，美国共和党总统候选人、前总统特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布在2024 年总统选举中获胜。

    　　据参考消息，此前唐纳德·特朗普表示，如果他在今年的大选中获胜，他可能会对中国商品征收超过60%的关税。在特朗普的上一个执政期间，美国对中国总计对价值3800 亿美元的进口商品加征了800 亿美元的关税，中国通过对美国进口商品加征关税进行了反制。本次大选获胜，国内出口/贸易相关的不确定性增加。

    　　相较于外需的不确定性，内需当下关注价值更高。中央政治局会议9月指出，要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系。多项政策发力引导预期的背景下，10 月财新中国服务业PMI 录得52.0 为三个月来最高。我们认为，从引导传递至内需全面复苏虽仍需观察确认，但反馈机制已有初步验证，内需的结构性机会和弹性方向值得把握。

    　　投资建议：出口/贸易可能受影响的背景下，我们更为看好内需的结构性机会，方向上建议关注消费习惯变迁、产业龙头调整经营策略及政策调整的机遇，前两者不直接受到出口/贸易的影响，政策在外需受阻情况下力度或进一步提升，具体而言我们建议关注：

    　　①直接受益于居民生活新生活状态下的消费习惯，如富裕渐久的中高产出境、短途行，大众消费中对寄宿精神价值的IP 产品需求、具有现实价值的文化培训需求等，此前养成的消费习惯具备棘轮效应，板块估值仍有上行空间；

    　　②增长由业务迭代逻辑或业务场景稳固、估值有吸引力的企业，如股东回报显著增加的头部平台电商，向综合贸易服务商转型、有望再上新台阶的小商品城等。

    　　③政策出台预期强烈，尽管扭转通缩效果仍有待进一步观察 ，但估值具备吸引力，且支出意愿受到收入预期影响较大、经过多个周期验证的高竞争力龙头，如部分医美、白酒流通龙头等。

    　　风险提示：宏观消费复苏不及预期；系统性风险；地缘风险等。

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