债市观察周报：靴子即将落地 建议持债等待

　　核心内容

    　　1、临近会议，市场对于增量财政的博弈可能愈发激烈，一是市场波动可能加大，另一方面要关注政策表述，因此我们建议，通稿发布前持债等待。

    　　公告发布后，只要不超预期，建议保持做多。

    　　2、11 月中下旬开始，配置力量逐步进场，基金抢跑尤为明显，随着配置力量陆续进场，行情或将持续，预计年内或触及1.90%。

    　　3、专项债审核自主权试点推开的意义和影响如下：1、地方政府自主审核，有助于缓解专项债缺项目问题；2、提高专项债发行审核效率；3、我们预计专项债或有一般化的趋势，有助于进一步改善地方债财政收支平衡压力；4、一季度专项债提前批发行可能显著提速。

    　　4、2025 年新增专项债发行节奏可能靠前，但从季节性角度，我们认为至少1 月和3 月债市可以保持乐观，2 月债市需要视节后复工进度和“小阳春”情况而定。对于曲线形态，债券供给真正落地期间，曲线通常走平。

    　　本周债市复盘——预期走低，债市进一步下行

    　　上周央行逆回购缩量、资金由均衡宽松逐步收敛，受新华社文章和传闻影响，市场对后续财政增量政策的预期走低，对货币政策的期待增强，推动利率进一步下行；期间交易商协会自律调查、股市阶段性上涨、专项债项目审核权限放松等因素构成扰动。

    　　机构行为——基金做多力量环比下滑，国有行拉长买入期限本周基金继续做多，但净买入额度有所降低；保险继续增配超长地方债，且对7y 以上信用的青睐度上升；国有大行拉长净买入期限；理财对信用的青睐度下降，尤其是长期限信用；券商短期内展现出止盈迹象。

    　　理财跟踪——理财规模小幅下滑至29.78 万亿元理财规模小幅下滑，或与《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》相关。倡议下，现金管理类产品收益率受到冲击，带动整体规模下滑。截至12 月1 日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到297759.55 亿元，周度环比变化-765.33 亿元。

    　　久期跟踪——久期持续上行，分歧度保持低位

    　　本周公募基金久期持续上行，体现了基金拉久期增厚收益的特征，但当前久期绝对水平仍大幅低于9 月份，或说明公募基金对拉长久期依旧保持谨慎态度。

    　　风险提示：财政增量超预期、央行对利率风险的关注和引导、市场走势存在不确定性

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