学大教育(000526)：悄然转型 个性化教育龙头再启航

　　公司简介

    　　公司为国内K12 个性化教育领域龙头，学习中心遍布全国100 余座城市，其教学模式以1 对1、小班教学为特色，另有全日制复读学习基地30 余所；1~3Q24 公司营业收入22.5 亿元/+25.3%，归母净利润1.8 亿元/+50.2%。公司近年传统教培业务加大班课占比，毛利率显著提升，同时积极发展职业教育、文化空间板块，致力于转型为综合性教育集团。

    　　投资逻辑

    　　1.行业：教培政策边际向好，监管界限逐渐清晰，行业乱象有效整治；供给有效出清，截至24 年11 月线下教培机构压减率96.7%，高中在校生人数高增以及高考录取率走低将带动高中学科培训行业规模恢复扩张；我们综合测算得到2024~2026E 高中学科培训市场规模为1,364/1,481/1,602 亿元，CAGR 为8.5%；牌照审核趋严，龙头有望借助品牌优势扩大市场份额，行业竞争格局有望持续向好，头部机构持续收益；

    　　2.核心竞争力：首创个性化“一对一”教辅体系，深耕20 余载，累计服务超过200 万学员，在行业中具有较强的品牌认知度和口碑；扩大班课占比，盈利能力显著提升，2023 年末毛利率36.5%，较2022 年28%提升8.5pct；全日制培训基地受益高考复读生数量增加和上线率降低，加密空间较大；

    　　3.未来看点：未来高中学科类牌照仍具备稀缺属性，看好公司全国性一对一高中教培的先发优势，此外班课占比提升有望持续提升盈利能力；个性化教育网点、师资有望不断扩张，预计24~26E 网点达315/390/460 个；职业教育受益职教高考与主业协同有望成为第二增长曲线。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预计24-26 年归母净利润2.02/2.52/3.05 亿元/+31.4%/24.7%/21.2%，当前股价对应PE 为27.73/22.23/18.35 X，考虑到公司网点数量增长空间较大、职业教育在起步阶段，给予2025 年25XPE，目标价51.13 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　教培行业政策变动风险；宏观经济下行风险；招生增长和学费提价不及预期的风险。

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