申万宏源交运一周天地汇：美国航空上调旺季业绩指引 交运2025年度策略推荐港股铁三角

　　本期投资提示：

    　　2025 年交运年度策略《逆全球化带来交运新机会，推荐港股年度铁三角》：央企市值管理，AH 价差较大的港股央企需要重视，，港股年度看好国泰航空（汇率影响较小，具备供需基本面逻辑以及油价弹性，长期看香港机场三跑道启用后香港龙头航司持续受益）、海丰国际（亚洲区域间贸易活跃）、京东物流（一体化供应链存在较大渗透空间、产能优化与需求复苏有望迎来共振周期）。

    　　航运船舶下一个进攻时间在春季，关注淡季低点对24Q1 业绩预期影响。（a）OPEC 会议落地，2025年4 月前期220 万桶自愿减产有望恢复，叠加春节后复工行情干散、油轮运价有望形成催化，集运季节性运价季节性拐点受复工在4 月。（b）如果春节淡季，BDI 低点能稳在800 左右后反弹，VLCC 在盈亏平衡水平稳定后反弹，Q1 业绩预期无需下修，如果运价低点跌破盈亏平衡线，需要等Q1 预期修正。

    　　（c）春节后新一轮造船订单有望发力，对船舶板块形成催化。

    　　2025 中小型集装箱船为主的亚洲区域间航运供需格局最佳，3000TEU 以下新船订单仅3.7%，需求端受益当地消费升级+产业转移，关注锦江航运、宁波远洋、港股海丰国际、德翔海运? 原油运：根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价下滑12%至20549 美元/天，其中太平洋市场运价下滑18%。周内受到货盘需求稀少的拖累，运价继续下行，下半周有所企稳。市场预期可能短期内底部已现，虽然市场情绪不太乐观，但继续向下的空间有限。本周油价与运价节奏相反，周内先涨后跌。

    　　OPEC+石油大会开完后，运价下探至71 美元/桶附近。本次会议结果主要内容：①OPEC+内部强制配额减产的200 万桶日的减产持续到2026 年底，②第一批自愿减产的220 万桶日的恢复由2025 年1 月推迟至2025 年3 月底，此后逐月恢复产量至2026 年9 月完成220 万桶日的增产；③第二批自愿减产的166 万桶日维持减产至2026 年底。①②基本符合市场在会议前的预期，本次针对此前从未提及的第二批自愿减产配额给到的信号为新增信息，导致市场对于2026 年底后可能针对第二批自愿减产的恢复有一定预期。本周苏伊士原油轮运价上涨11%至41398 美元/天，主要来自西非市场运力紧张的支撑；阿芙拉原油轮运价大幅上涨35%至41850 美元/天，主要为美湾和墨西哥湾运价大幅上涨的提振，成品油：本周LR2 运价下滑16%至18486 美元/天，本周MR 运价环比大幅反弹31%至18699 美元/天，主要来自大西洋地区运价的拉动。北亚和东南亚市场均较为平静，叠加运力仍然充足，导致运价表现略显疲软。本周 TC7 运价继续录得环比持平13241 美元/天。干散：BDI 本周收于1167 点，周均值较上周下滑18.3%，主要受到大型散货船运价拖累。本周BCI 周均值环比下滑32.0%，周五运价录得12727 美元/天，已接近今年2 月以来的最低运价。集运: 12 月6 日SCFI 指数录得2256.46 点，环比上涨1.0%。欧线运价环比微跌0.3%至3030 美元/TEU。第50 周市场现货报价在4700-5000 美元/FEU 区间，没有继续坚持之前宣涨的6000 高价，反映了航司揽货压力和诉求仍较强，此外可能希望12 月囤积一定舱位订单为1 月继续旺季宣涨做准备。本周美西航线下跌1.1%至3309 美元/FEU，美东航线下滑0.6%至4924 美元/FEU。11 月22 日内贸集运运价PDCI 录得1467 点，环比上涨1.9%。

    　　快递：1）行业：10 月件量增速达24%。据国家邮政局，10 月快递业务完成量163.1 亿件，同比增长24.0%，有旺季预售发货提前的因素，预计10-11 月合计件量增速在20%左右。2）东物流公告收购跨越速运余下36.43%股权并加强合作。12 月6 日，京东物流发布公告将收购跨越速运余下36.43%股权，并与跨越速运进一步达成全面战略合作关系。此次合作后，跨越速运将持续保持品牌与团队独立运营，创始人胡海建先生将继续担任跨越速运董事长及CEO，负责公司的日常运营，战略与主要业务保持不变。3）投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，一旦需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股与京东物流。双十一旺季结束，但电商快递整体量、价仍保持合理水平，长期格局愈发清晰，估值已体现对于价格战的悲观预期，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。

    　　航空机场：1）美国航空公司上调旺季业绩指引，预计可用座英里收益同比增长。西南航空预计第四季度每可用座位英里收入将增长 5.5% 至 7%，高于此前预期的3.5%至5.5%。美国航空则上调了第四季度调整后收益和每可用座位英里总收入的预测，预计第四季度调整后每股收益将在0.55 美元至0.75 美元之间，大幅高于此前预期的0.25 美元至0.50 美元区间，同时预计第四季度可用座英里收入与2023 年同期相比将持平或增长1%。2）投资分析意见：顺周期行情下优先推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下板块能够释放较大业绩提升空间。强调“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注客流量持续增长的机场板块。

    　　公路铁路：为响应降低全社会物流费用政策，本周财政部、交通运输部研究制定了《交通运输领域重点项目资金管理办法》及《交通运输领域专项资金管理办法》。根据交通运输部数据11 月25 日-12 月1日国家铁路累计运输货物8103.5 万吨，环比下降1.08%；全国高速公路累计货车通行5473.2 万辆，环比下降1.02%。推荐：京沪高铁，大秦铁路，招商公路，嘉友国际。关注：广深铁路，铁龙物流，中铁特货，密尔克卫，福然德，思维列控，海晨股份。

    　　风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期。

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