周度复盘：国内呈现股债双牛走势

　　交易主线

    　　本周国内股债走出双牛行情，中央经济工作会议临近前政策预期由弱转强，股市交易活跃度较上周有所抬升，10 年国债下破2%关键点位。国内对海外因素扰动边际钝化，市场聚焦重要会议预期。商品方面，黄金部分支撑因素开始弱化，黄金ETF 经历资金大幅流出，但各国央行再次出手购金；OPEC+延迟增产落地，油价仍面临下行压力。海外地缘事件频发，法国、韩国政局动荡扰动市场风险偏好，美国非农就业出炉，外汇市场波动放大。

    　　市场反馈

    　　近期市场对国内政策敏感，对海外政策有所钝化，其背后差异或来源于我国产业链韧性明显提高、美国政策脉冲变化减少、相比特朗普上一任期市场对其关税政策的强度和方式有所预期。从市场表现来看，本周出现了小幅的股债双牛行情。股市更多交易预期，博弈稳增长政策意志+货币财政空间+内需对冲外需不确定性，市场密切关注稳增长政策延续性，政策预期由弱转强。

    　　债市更多关注现实，市场忽视短期因素而“抢跑”中长期因素；流动性宽松的环境下，“固收+”产品往往受益，同业理财压降后国内流动性充裕，股债共同预期货币政策放松。

    　　因子跟踪

    　　经济：美联储发布的经济褐皮书显示，11 月经济活动略有上升，消费者支出稳定，工资增长放缓。国内制造业PMI 延续修复，已连续两个月位于扩张区间。估值：国内债市期限利差收窄，AH 溢价下行。10Y-2Y 美债利差收窄，标普500 指数P/E 上行。资金情绪：国内股市轮动行情延续，监管调整回购增持专项贷细则提振股市情绪。地缘政治局势动荡扰动风险偏好，但年末季节性因素对美股有一定支撑，MOVE 美债波动率指数下行。美国大选：特朗普宣布提名David Perdue 为新一届美国驻华大使。美国降息跟踪：截至12 月6 日，OIS 市场定价12 月降息25bp 概率上升至69.8%。

    　　市场表现

    　　国内关键会议召开前，市场进入政策博弈期，轮动行情延续，日均交易活跃度较上周略有上升。美国本周经济数据喜忧参半，美股受季节性因素支撑，整体延续上涨。国内债市对利率下行预期没有太大分歧，行情演绎速度较快，公募基金是最大的债券二级市场净买入方，农商行是同业存单最大的二级市场净买入方。美债市场关注美联储官员表态和经济数据，联储官员维持偏谨慎的政策取向，美债利率窄幅震荡。商品方面，黄金表现承压，市场交易比特币可能成为美国储备资产；OPEC+延迟增产决议如期落地，油价震荡下行。外汇方面，美元指数维持震荡，人民币持续承压；日央行行长植田和男表示加息正在临近，日元震荡上行。

    　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。

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