固定收益周报：多指标显示债市情绪偏热

　　投资者通过基金配置长债的热情较高，基金净买入量超过9 月高点。今年4月以来，债基的“工具化”属性较强，体现为机构（及个人）通过购买债券基金快速拉久期参与债牛，负债端的持续流入进一步推动利率下行，例如4月下旬、6 月下旬、8 月初、9 月下旬、11 月末至今。反之，当基金负债端流出，基金抛售债券使得利率面临阶段性反弹的压力，例如4 月末、7 月初、8 月中下旬、9 月末至10 月上旬。截至12 月5 日，基金10 日累计净买入10Y 政金债、超长期国债1380 亿元，规模已超过9 月13 日高点。

    　　从换手率、久期分歧和政策利差看市场情绪也是偏热水平。债市从前一周的缩量上涨转为放量上涨，长债和超长债换手率纷纷提升，并高于9 月下旬降息前水平。基金久期中位数虽然未达到8 月高点，但分歧度创年内新低，显示基金拉久期的策略较为一致；从12 月6 日的市场利率与政策利率利差看，10Y 国债-OMO 利率利差降至45BP，位于2019 年以来的7%分位数，距离降息前的利差低点仅剩11BP（与9 月25 日低点相比）。

    　　后续波动加大，等待调整后的机会。债市情绪偏热的背景下，若市场风险偏好因政治局会议与中央经济工作会议释放的政策信号而提升，或资金面的波动与分层程度加大，长债或面临利率波动风险。因此，我们建议适度止盈，新增资金关注短债与存单的配置机会，长债等待调整后的参与机会。预计未来一周债市波动加大，10Y 国债、30Y 国债分别在1.95%~2.05%、2.15%~2.25%的区间波动。

    　　债券市场：

    　　1、央行大额回笼，资金利率上行。

    　　2、收益率急涨慢跌，10Y国债利率突破下行至2%以下。

    　　3、债市放量上涨，基金久期和超长债换手率续升，长债换手率回升，隐含税率收窄。

    　　4、利率债净融资回落。下周国债发行规模上升，地方政府债发行规模环比减少。同业存单净融资额环比上升，发行利率快速下行。

    　　经济数据： 11月外汇储备规模上升；二手房成交续升，工业生产边际走弱。

    　　海外债市：美国ISM制造业数据好于预期，11月就业增长大幅回升；美联储官员“鹰”声连连；美债上涨，新兴市场下跌。

    　　大类资产表现：沪深300>沪铜>可转债>中债>美元>沪金>原油>螺纹钢>生猪。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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