钢铁行业周报：淡季中的胶着

　　行情回顾（12.2-12.6）：

    　　中信钢铁指数报收1,632.13 点，上涨5.25%，跑赢沪深300 指数3.8pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第3 位。

    　　重点领域分析：

    　　投资策略：本周股票市场表现较好，钢铁板块这周表现强于大势。随着9、10 月政策出台后，11 月市场关注的重心转向了政策的落地效果以及即将召开的中央经济工作会议的政策动向，同时外部美国新一届政策组阁后也将伴随着外部环境变化。内部外部的环境可能的改变造成商品市场短期走势较为胶着。黑色商品价格本周略有回调，进入淡季后，市场预期不强，即使库存极低，也没有激发今年冬季中间商冬储意愿。对于即将到来的中央经济工作会议，我们会看到更多明年的政策方向细节。我们判断大概率财政政策力度和执行上较今年更加友好，同时一旦黑色供给端有所举措，三周期会形成共振加快行业回归的进程。目前行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

    　　铁水产量下滑，库存降幅收窄。本周全国高炉及电炉产能利用率回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为87.3%，环比-0.5pct，同比+1.6pct；91 家电炉产能利用率为52.4%，环比-0.1pct，同比-8.7pct；五大品种钢材周产量为861.2 万吨，环比略降，同比-5.2%；本周长流程产量继续回落，日均铁水产量下降1.2 万吨至232.6 万吨，近期钢厂盈利比例持续下行，淡季检修增多，钢材产量同步回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为783.1万吨，环比-0.6%，同比-10.5%，钢厂库存为377.0 万吨，环比-2.2%，同比-10.8%；钢材总库存环比下降1.1%，降幅较上周收窄0.2pct，螺纹厂库降幅明显，热卷库存降幅收窄；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费874.6 万吨，环比-0.3%，同比-4.9%，其中螺纹钢周表观消费227.6 万吨，环比+1.0%，同比-12.1%，本周五大品种钢材表需转弱，淡季来临钢材需求整体偏弱运行，建筑钢材周成交量为11.3 万吨，环比上周下降0.8%；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利小幅回落，247 家钢厂盈利率降至49.7%，环比-2.3pct。

    　　粗钢旬度产量增加，制造业加速扩张。中钢协数据显示，2024 年11 月下旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产209.1 万吨，日产环比增长0.5%；据此估算，本旬全国日产粗钢265 万吨、环比增长0.5%。根据证券时报，11 月财新中国制造业采购经理指数（PMI）升至51.5，高于10 月1.2 个百分点，已连续两个月位于扩张区间，此前国家统计局公布的11 月制造业PMI 回升0.2 个百分点至50.3，亦连续两个月高于荣枯线，制造业有望加速扩张。后续行业供给端调控及行业转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。

    　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind 数据，2024 年1-10 月国内火电投资完成额为1008 亿元，同比增长28.2%，核电投资完成额997 亿元，同比增长48.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

    　　风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。

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