煤炭观点梳理：普氏《大宗商品2025》报告

　　本周全球能源价格回顾。截至2024 年12 月06 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为71.12 美元/桶，较上周下跌1.82 美元/桶（-2.50%）；WTI 原油期货结算价为67.20 美元/桶，较上周下跌0.80 美元/桶（-1.18%）。天然气价格方面，东北亚LNG 现货到岸价为15.08美元/百万英热，较上周上涨0.15 美元/百万英热（+1.0%）；荷兰TTF天然气期货结算价46.21 欧元/兆瓦时，较上周下跌0.83 欧元/兆瓦时（-1.8%）；美国HH 天然气期货结算价为3.08 美元/百万英热，较上周下跌0.29 美元/百万英热（-8.5%）。煤炭价格方面，欧洲ARA 港口煤炭（6000K）到岸价111.8 美元/吨，较上周下跌6.9 美元/吨（-5.8%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价133.3 美元/吨，较上周下跌8.3美元/吨（-5.8%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价109.3 美元/吨，较上周下跌2.2 美元/吨（-1.9%）。

    　　普氏《大宗商品2025》报告——煤炭观点梳理。预计随着中国经济增速放缓以及印度煤炭产量增加，预计将对2025 年亚洲动力煤价格带来下行压力。

    　　印度：1）印度国内煤炭供应增加以及政府对减少进口煤依赖越来越重视，可能会带动印度煤炭进口采购逐渐转向国内市场。2）本财年以来，印度煤炭产量不断增长，印度联邦煤炭部长表示，印度将继续夯实煤电，计划实现本财年10.8 亿吨的煤炭产量目标。

    　　3）如果印度煤炭公司（CIL）煤炭电子竞拍价格波动较大，则下游仍会增加采购进口煤，尤其是南非煤。4）考虑到印度钢铁行业需求前景广阔，海绵铁需求继续维持南非煤进口，但需要关注理查兹湾港离岸价格相比印度国内煤价的优势。5）预计2025 年印度电力需求增加，依赖进口煤的沿海电厂将继续增加煤炭进口，普氏预计，随着基础设施资本支出增加，2025 年印度煤炭进口总量将达到约2.06 亿吨，但印度国内煤炭产量快速增长可能使进口整体维持稳定。

    　　中国：1）随着经济增长放缓，可能会减少对国际煤炭的需求，2024年1-10 月份，中国已累计进口动力煤3.36 亿吨，同比增长11.1%。

    　　2）考虑到房地产以及关税政策，普氏预计2025 年中国非电煤需求将可能受到抑制。3）2025 年如果中国水力发电量上升，则电煤需求也将减少。4）标普预计，在中国国内煤炭供应稳定、燃煤发电量温和增长的情况下，预计2025 年中国动力煤进口量为3.8亿吨，略低于2024 年进口量。

    　　印尼：1）从市场供应侧来看，2025 年印尼仍将是亚洲主要的动力煤供应国，继续保持其世界最大煤炭出口国的地位。不过，由于中国买家压价意愿强，印尼中小型矿商可能会面临挑战。2）印尼政府已经批准2025 和2026 年煤企生产额度，分别为9.1716亿吨和9.0297 亿吨。3）尽管过去两年中，印尼矿商大量采购重型采矿设备以增加煤炭产量，但随着煤价持续下跌，一些生产成本较高的矿商不得不调整或减少产能，也因此市场上出现了大量闲置和低价待售设备。同时，印尼中高卡煤炭资源量枯竭也可能对单一煤炭生产商的供应构成威胁，从而带动某些特定品质煤的价格上涨。

    　　澳大利亚：1）2025 年，预计澳大利亚动力煤在亚洲市场地位依旧强劲，主要是受中国买家对高卡煤需求的支撑。2）据澳大利亚矿商Whitehaven Coal 发布的最新市场，由于投资不足和现有煤炭储量枯竭，海运高卡动力煤的结构性供应短缺可能导致煤价上涨。

    　　俄罗斯：1）2025 年俄罗斯对亚洲的动力煤出口将面临重大挑战，主要系其主要煤炭产区库兹巴斯仍面临基础设施限制和产量下降问题。2）尽管存在障碍，但俄罗斯仍是亚洲地区（中国和韩国）中高卡煤的主要供应国。

    　　投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。

    　　此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。

    　　（1）龙头公司Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。

    　　短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。

    　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。

    　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。

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