农林牧渔行业深度：种业 自主可控 拥抱振兴

　　自主可控：粮食安全，国之大者。1）我国高度重视粮食安全，部分农产品进口；我国高度重视粮食安全问题，提出了“确保谷物基本自给、口粮绝对安全”的新粮食安全观，历年我国一号文件也均将粮食安全问题放于突出位置。2）外部不确定性加大，大国博弈加剧；国际地缘政治格局不稳等都会使得全球粮食市场面临风险和不确定性增强，2018 年中美贸易冲突、2021 年俄乌冲突等都在短期内对我国粮食进口及价格产生了一定影响。

    　　目前特朗普宣称对中国商品额外征收关税，关税反制预期或对农产品价格有所影响。其次，俄乌均是全球重要的农产品生产和出口大国，地缘事件或将推高全球粮食价格。

    　　并购重组：转基因时代并购浪潮再起，助力格局改善。目前新一轮并购重组政策全面发力，年初以来与鼓励并购重组相关的政策举措不断细化，聚焦“硬科技”和产业链上下游整合，而种业行业发展史便是一部并购浪潮史，目前进入转基因时代，种业行业又开启了兼并重组浪潮，隆平高科、大北农等上市公司纷纷加速并购种企。

    　　政策技术，共促成长。1）政策：种业振兴上升到国家战略，“国以农为本，农以种为先”，种子是农业的“芯片”。2021 年后以种业振兴方案为代表的政策密集出台，我们总结为三个方向：一是种业品种方向，进一步抬高品种审定门槛；二是知识产权保护方面，在基础上解决行业劣币驱逐良币现象，也为转基因推广打下坚实基础；三是扶持种业企业上，有利于行业发展及格局优化。2）技术：以转基因为代表的生物育种技术到位；目前转基因已经批准了64 个转基因玉米品种及17 个大豆品种，2024 年一号文件提出推动“生物育种产业化扩面提速”，静待2025 年扩面政策。

    　　行业扩容，格局向好。1）看好转基因带来的行业扩容；一是我们看好转基因价格，转基因经济生态效益明显：提高单产5.6%-11.6%，节约人工成本，提高土壤质量等；其次种子费成本占比总成本很低，2022 年我国种子费用占比种植成本的4.86%，对比国外种子价格有较大提升空间。其次供给不充分将支撑价格，转基因公司转化通道有限，数量较少。二是我们看好渗透率提升，渗透率预计5 年时间达峰。2）品种供给去化，格局改善；一方面种业振兴政策定调，品种供给端去化+知识产权保护趋严，传统种业“劣币驱逐良币”现象有望大幅改善；另一方面转基因带来新变革，目前转基因只能通过国审通道，故品种审批较为严苛，不会出现品种井喷现象，头部种企具有资金研发实力，优先取得转基因品种推向市场，有望在推广前两年内市占率得到快速提升。

    　　投资建议：在外部不确定性加大背景下板块自主可控主题凸显，其次种业振兴政策+转基因变化带来行业扩容，格局大幅优化，目前进入密集政策及转基因信息催化期，关注转基因种业标的隆平高科、大北农、丰乐种业、荃银高科、登海种业等。

    　　风险提示：政策审批不及预期、品种推广不及预期、自然灾害风险、食品安全风险、粮价不及预期、海外农产品及种子冲击、测算误差风险等。

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