稀土&小金属周报：锑品对美出口收紧 继续关注战略金属价值重估

　　行情综述&投资建议

    　　本周（12.2-12.6）沪深300 指数上涨0.65%，其中有色指数上涨0.47%。个股层面，本周鑫科材料、深圳新星涨幅较大，分别上涨11.69%、9.13%；东方锆业、章源钨业跌幅较大，分别下跌9.37%、8.07%。

    　　稀土：氧化镨钕本周价格为41.18 万元/吨，环比下降0.49%。氧化镝本周价格159.0 万元/吨，环比下降5.36%。12月北方稀土挂牌价环比持平，氧化镨钕价格依然为41.66 万元/吨。近期临近年底，上游厂商由于还款压力，原料供应相对充足，因而价格偏弱运行。10 月我国稀土矿进口量折镨钕环比-33%，其中缅甸矿、美国矿和独居石折镨钕环比分别-44%/-7%/-60%；10 月中旬缅甸供给扰动下的进口缩减兑现。缅甸矿作为重稀土镝、铽，轻稀土镨钕供给的重要一环，新增资源费叠加供给扰动频繁，有望抬升行业成本曲线，从而抬升稀土价格中枢；持续关注缅甸局势。我们测算若2025 年稀土配额增速在15%以内，稀土全球供需有望持续改善。今年以来，稀土价格历经磨底，在供需改善预期显著加强和“类供改”政策催化的大背景下，商品价格重心逐步抬升；行业成本曲线上抬、供应扰动频繁，我们继续看多稀土价格上涨。稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会。资源端建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。

    　　锑：本周锑锭价格为14.55 万元/吨，环比下降0.68%；锑精矿价格为12.50 万元/吨，环比持平。本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101 吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨1.32%至3.85 万美元/吨；12 月3 日商务部发布关于关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告，锑相关两用物项被纳入；受该消息影响，海外锑价周度环比+1.32%至3.85 万美元/吨。根据阿格斯金属，从2022 年1 月到2024 年10 月，美国从我国进口锑金属、氧化锑分别占比该国两物项进口量22%、69%；印度、玻利维亚、缅甸和越南等国也在向美国出口锑。2024 年1-10 月，我国对美出口氧化锑占比我国氧化锑总出口量为33.5%。根据阿格斯金属，市场参与者预计，在中国决定停止向美国出口锑之后，美国锑价的涨幅将微乎其微；我们认为对国内锑价影响亦较小。由于目前需求基数相对较低，近期价格或有所波动；随着时间步入年底，有望出现季节性涨价。由于出口恢复仍需时间，但内外价差已超15 万元/吨，出口整体上行趋势不改，叠加终端光伏玻璃开工下滑幅度减缓，我们认为需求至暗时刻或已过去，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。

    　　钼：钼精矿本周价格为3630 元/吨，环比下降1.89%；钼铁本周价格22.80 万元/吨，环比下降2.15%。钼精矿本周库存为3560 吨，环比上涨11.25%；钼铁本周库存为4700 吨，环比上涨0.43%。12 月至今钢招量约0.31 万吨，多个钢厂密集进场交易，12 月钢招水平仍值得期待；近期钼铁价格倒挂加剧，盈利水平下降。目前精矿库存水平已去化至接近2022 年同期水平；中厚板等产成品库存亦进一步去化至较低水平。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份。

    　　锡：锡锭本周价格为24.41 万元/吨，环比上涨1.56%；锡锭本周库存为6920 吨，环比下降4.41%。本周海外宏观数据偏暖，叠加矿端紧缺度作为支撑，锡价触底回升；据SMM，11 月我国精锡产量环比、同比分别+1.1%、+9.1%，年内供应水平或将维持该量级。锡价前期出现超跌，下游采购火热带来库存持续去化；考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。

    　　钨：钨精矿本周价格14.24 万元/吨，环比下降1.15%；仲钨酸铵本周价格21.04 万元/吨，环比下降0.52%。钨精矿本周库存870 吨，环比上涨4.82%；仲钨酸铵本周库存220 吨，环比持平。

    　　其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25 万元/吨，环比下降2.68%；金属锗本周价格18300 元/公斤，环比持平。

    　　风险提示

    　　供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

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