有色金属行业周报：美非农回升金价延续承压 智利出口锂盐同环比再迎高增

　　黄金：非农数据显著回升，就业风险降温降息预期遇冷金价周内承压。周内美国11 月季调后非农就业人口超预期录得22.7 万人（前值3.6 万人，预期值20 万人），在受到飓风和波音公司罢工的拖累后出现了大幅反弹；11 月失业率符合预期录得4.2%（前值4.1%，预期值4.2%），就业人数的大幅回温或将拖慢美联储未来的降息节奏并直至美经济出现确定性的衰退迹象。美联储主席鲍威尔表示“在我们试图找到中性利率的过程中，我们可以更加谨慎一些”，被市场解释为较明显的偏鹰信号，周内金价继续承压。整体看，美经济软着陆通胀持续拓宽，就业市场的超预期数据或将降低美联储在短期继续降息的紧迫性，从而促使市场对金价的情绪偏空。但美通胀韧性仍在，整体美经济处于验证降息后是否实现软着陆的关键窗口，金价交易的核心预期已经逐步从交易美国大选落地转向交易“二次通胀”预期。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

    　　工业金属：（1）铜：宽松放缓压制基本金属价格，看好宏观预期与需求共振下铜价弹性。

    　　①宏观：美国通胀韧性仍存叠加就业回温，或将降低美联储短期内降息的紧迫性，节奏上可能对铜价形成短暂利空。②库存：本周全球铜库存为53.2 万吨，较上周减少2.07 万吨。其中国内总库存减少2.24 万吨，COMEX 库存增加0.17 万吨。③供给：本周进口铜矿TC 均价持稳10.5 美元/吨；消息面上，智利矿商Antofagasta 与江西铜业就2025 年铜精矿加工费（TC/RCs）大幅下降达成一致。经核实双方同意的加工费为每吨21.25 美元，每磅2.125 美分，较2024 年行业基准下降73.4%；此外力拓集团预计2025 财年综合矿铜产量将增加，预计2025 财年的铜产量将在78 万吨至85 万吨之间。④需求：国内经济稳增长政策虽持续加码，但特朗普加征关税预期和国内出口退税取消及传统消费淡季渐趋来临，或使12 月铜材企业产能开工率环比下降。（2）铝：国家政策或持续提振消费情绪，国内供给刚性凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业运行产能4370.50 万吨，较上周增加4.6 万吨。②需求：本周铝棒企业受到加工费低位、订单减少、产线检修、气温降低等多种原因共同影响减产、停产。综合来看，需求或表现一般，但国家政策预计继续提振消费情绪，氧化铝价格高位，电解铝成本仍有支撑，短期铝价震荡运行。中远期看，全球宏观利好情绪催化叠加国内地产利好政策的集中出台，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。

    　　能源金属：（1）锂：智利出口锂盐同环比再迎高增，预计淡季切换锂价偏弱震荡。①价格：

    　　本周电碳下跌1.9%至7.6 万元/吨，电氢持平于7.2 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌2.8%至7.7 万元/吨；成本端锂辉石下跌0.6%至840 美元/吨，锂云母持平于2250 元/吨。②碳酸锂：本周产量环比多增、小幅累库。临近年底，部分厂家年底冲量，开工上行，部分停产厂家，积极寻矿代工恢复生产。11 月智利出口中国锂盐同环比再迎高增，单月出口量达3.6 万吨LCE，其中硫酸锂2.2 万吨LCE，工碳1.37 万吨LCE，单月达到近两年最高水平。我们预计为SQM 年底集中出货已完成全年出货目标。考虑1-2 个月航运周期，该批进口锂盐将于12 月至明年1 月陆续到港，多国内市场形成冲击。③氢氧化锂：本周产量环比微增、小幅去库；锂盐厂成本压力较大，仍有成本倒挂情况，限制开工。④需求：据乘联会，11 月乘/电销量245/128 万辆，渗透率52%，电动车同环比+52%/+7%。本周锂价震荡偏弱运行，符合预期。后市看，我们预计智利出口锂盐及淡旺季切换将对锂价形成较明显压制，我们预计短期锂价将震荡偏弱运行。（2）金属硅：供给降幅较大有去库可能，供需格局未扭转短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存69.56 万吨，其中工厂库存19.88 万吨，市场库存14.9 万吨，行业库存34.78 万吨，总库存周度增长4.28 万吨。②成本：金属硅平均成本为12,259.68 元/吨，周涨0.12%，金属硅利润-354.68 元/吨，周度减少69.31 元/吨。③供需：

    　　供应端，南方开工率在市场行情未有明显起色的预期下，有继续下降的迹象；北方大厂在11月29 日晚关停东部（鄯善）30 台矿热炉，虽然有新增产能投放产出，但总体减量远大于增量。需求端，有机硅单体厂12 月份检修计划较少，供应变动较小，对工业硅需求持稳；多晶硅厂在12 月份减停产计划落地，产量减少，对工业硅需求减少；铝合金厂开工率下调，对工业硅需求小幅减少。总体来看，供需双减，供应减少幅度更大，有库存去化的可能，但前期累积库存较大，且老仓单注销，对现货供应有一定补充。预计价格仍将维持底部震荡。

    　　建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。

    　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。

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