电子行业：超大规模集群建设如期 OPENAI连日活动催化 关注光模块板块

　　投资要点：

    　　本周纳斯达克综合指数上涨3.34%，费城半导体上涨2.73%周一为12 月首个交易日，纳指、标普创历史新高。科技股、芯片股普涨，苹果新高，中概指数涨约1%；周三Salesforce 和迈威尔科技凭借强劲业绩领涨科技股，助推美股周三集体上涨，纳指领涨。迈威尔科技收涨23.19%，创2023 年5 月份以来最佳单日表现，AI 需求强劲，公司销售额环比猛增19%，大超预期。Salesforce 收涨10.99%，Q3 营收、Q4 业绩指引超预期；具体来看：半导体板块中，迈威尔科技周涨幅22.31%，博通周涨幅10.77%，台积电周涨幅9.94%；互联网板块中，Meta 周涨幅8.61%，亚马逊周涨幅6.09%，优步周跌幅8.16%；软件板块中，赛富时周涨幅9.51%，ServiceNow 周涨幅7.14%，思爱普周涨幅6.96%。

    　　本周观点：超大规模集群建设如期，OpenAI 连日活动催化，关注光模块板块

    　　近期海外AI 大厂频频披露其十万卡以上集群建设规划，如xAI计划扩展并整合其Colossus 超级计算机超过100 万GPU；AWS 与Anthripoc 合作打造40 万Trainium2 卡算力集群以训练下一代Claude大模型；甲骨文推全球首个AI 云计算集群，扩展至超13.1 万颗Blackwell GPU；OpenAI 计划在全美多地建设5GW 数据中心，甲骨文13 万GB200 集群智算中心功耗达到1GW，我们预计OpenAI 规划的5GW 数据中心GPU 规模将达到折合约65.5 万张GB200 的水平。

    　　我们曾在报告《Scale Out & Scale Up 兼论，以太网及超节点下数据中心硬件的投资机遇》中提出，长期维度上AI 应用的逐步发展将推动算力需求扩展，数百万卡级别的算力集群将成为重要的基础设施，进而打开数据中心硬件设备需求空间。而在超大规模算力集群逐步落地的过程中，紧跟技术前沿的光模块厂商有望深度受益。

    　　自10 月9 日以来，光模块厂商中际旭创、新易盛股价跌幅分别达到了29.23%，22.48%，而上游光器件厂商天孚通信自11 月8 日以来股价跌幅也达到了20.44%。我们认为股价的下跌主要与市场担忧美国关税政策相关。站在当前时点，中际旭创市值对应2025 年万得一致预期归母净利润仅17 倍PE，新易盛对应19 倍PE，天孚通信对应27 倍PE，我们认为估值处于相对较低位置。展望后续，超大规模集群逐步落地将进一步提升光模块需求增长斜率，短期OpenAI 连续12 日活动亦或将形成板块催化，建议关注光模块板块。

    　　服务器ODM 厂乐观展望四季度AI 服务器出货增速鸿海11 月营收6726 亿元，同增3.47%，环降16.43%。11 月营收回落，应与iPhone 16 系列新机备货旺季已过，以及AI 芯片处于Hopper平台过度至Blackwell 的新旧产品交替期有关。后续随着Blackwell 芯片大量出货，将助攻鸿海营运。

    　　纬创11 月营收952.43 亿元，同增24.61%，环降1.08%。公司预计第四季度3 大产品线出货可能将与第三季度持平，AI 服务器出货环比增长将达到两位数，通用服务器环比将持平或小幅增长。从2024 年全年来看，笔电及通用服务器出货有望实现小幅成长，AI 服务器将成长3 位数。

    　　英业达11 月营收608.58 亿元，同增37.87%，环降5.92%。公司11 月笔电出货170 万台，与10 月持平；由于急单效应，笔电第四季度出货将于第三季度持平或小幅降低。服务器方面，第四季度将是今年的出货高峰。2024 年全年来看，英业达原预计笔电出货将成长中个位数（约4%-6%），目前已调整至高个位数（约4%-9%），服务器全年出货有望成长双位数。

    　　建议关注

    　　光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信

    　　铜连接：沃尔核材、神宇股份

    　　PCB：沪电股份、胜宏科技

    　　服务器及零部件：工业富联、英维克、高澜股份、麦格米特风险提示

    　　AI 应用进展不及预期、行业竞争加剧、全球贸易摩擦风险

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