高频数据扫描：存单利率下行或使政策降息更从容

存单利率下行部分替代了政策降息的负债成本效应，使降息时机选择更从容，可更好地与财政政策配合。

    1. 11 月28 日，市场利率定价自律机制工作会议通过两项倡议，分别倡议从2024 年12 月1 日起，将非银同业存款利率纳入自律管理，以及银行在同客户签署的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。在前期利率下行的条件下，这两项倡议有助于降低银行负债成本。两项倡议通过后，银行同业存单收益率下行。

    存单利率下行部分替代存款降息。两项自律倡议，特别是关于非银利率的自律倡议可促进前期调整偏滞后的存单利率下行，为广谱利率下行提供新的动力。但是从对银行负债成本的影响来看，同业存款利率下调与一般存款降息具有替代关系，两项倡议提出，可能使政策降息的时机选择更加从容。

    考虑到美国当选总统特朗普可能在第二任期继续采取偏强硬的贸易政策，美元指数可能在较长时间内对新兴市场保持相对强势。为维护人民币汇率稳定，我国政策利率降息的时机选择或需要更审慎。通过货币政策与财政政策配合，维持国内长期利率在渐进的状态下稳中有降，可能是较为理想的状态。

    截至今年10 月，在广义货币中活性较高的部分中，非银存款同比增速处于高位，M0 和住户活期存款同比增速也已明显回升，仅有企业活期存款同比显著下降，但这可能与清理“手工补息”有关。综合来看，通过政策降息提高货币活性的紧迫性有所缓解。

    从内生角度看，降息时机的自由度也比较大。如果假设两个倡议提出后，理想状态下AAA 级1 个月同业存单收益率趋同于7 天逆回购操作利率(1.5%)、1 年期和1 个月AAA 级存单收益率的利差中枢为20BP，则1 年期AAA 级存单收益率或稳定低于1 年期MLF 收益率约30BP。2020 年以来，历次降息前这一差异基本都在30BP 以上。

    2. 食用农产品价格同比下降。本周(2024 年12 月2 日-12 月7 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降0.37%，同比涨16.38%。山东蔬菜批发价指数环比降5.45%，同比降3.01%。11 月29 日当周食用农产品价格指数环比升0.10%，但同比已转为下降2.02%。

    3. OPEC+推迟增产，但中长期的供给压力仍然值得关注。OPEC+将增产计划推迟至明年4 月，但若未来几年OPEC+市场份额因美国原油增产而被挤占，其维持减产的难度仍可能加大。本周布伦特和WTI 原油期货价分别平均环比降1.07%和0.42%。LME 铜现货价全周均价环比升0.67%；铝现货均价环比降0.15%，铜金比价环比升0.54%。

    本周国内水泥价格指数环比降0.21%；南华铁矿石指数平均环比升2.22%；全国247 家钢厂高炉开工率环比降0.18%；螺纹钢库存环比降0.22%；螺纹钢价格指数环比升1.26%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比升0.96%。11 月29 日当周生产资料价格指数环比降0.10%，同比降5.58%。

    风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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