匠心家居(301061)：扣非利润表现亮眼 客户扩张再提速

本报告导读：

    业绩符合预期，店中店模型推进促品牌认知壁垒加深，带动估值中枢上移。

    投资要点：

    业绩符合预期 ，维持“增持”评级。公司24Q1 业绩符合预期，我们维持盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为3.75/4.49/5.54 元，参考行业估值水平，考虑公司OBM 业务扩张提速的估值溢价，给予公司2024 年22.0xPE，维持目标价82.40 元，维持“增持”评级。

    Q1 营收符合预期、客户扩张提速。24Q1 营收高增延续，基本符合预期，单季度公司获得24 位全新客户，均为零售商，2 位属于全美top100（23 全年获客34 位），产品力及品牌力支撑客户扩张。新系列方面，截至24 年3 月底，公司共收到MotoLiving 来自45 个客户的上千万美金订单。

    产品结构优化叠加汇率、毛利率支撑利润超预期。24Q1 毛利率/扣非净利率33.3%/20.2%，同比+3.3pct/+5.7pct，毛利率提升系新品推向市场、产品结构改善，以及汇率贡献。净利率增长系财务费用率-3.53pct，美元升值、汇兑收益增加。此外，24Q1 公司股份支付费用合计627.5 万，影响利润率约1.1pct。

    蓄势待发、品牌成长可期。店中店24Q1 启动全面推进，对标La-zboy，凸显产品综合优势，平替驱动需求韧性充足，24 年聚焦跑通单店模型+模式复制，模式助力匠心从行业品牌向消费者品牌升级。

    风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

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