医药行业周报：CXO三季度业绩回顾与总结

核心观点：23年底以来海外投融资逐渐恢复，下游需求维持向好，国内投融资底部趋稳，下游需求仍有待恢复。受益于国内CXO产业链的全面以及竞争力的领先，行业受地缘政治影响目前较为有限。国内临床前及临床CRO价格趋稳，经营趋势有望逐渐向上。CDMO企业商业化需求稳定，大订单影响24Q4开始已经消除。近年来在ADC、多肽药物快速发展下，相关CXO需求迅速增加，小核酸、CGT等细分领域也有望迎来快速发展。长期来看，我们仍旧看好CXO板块发展潜力及成长空间。

    行业整体增长仍然承压，Q3没有出现期待中的明显改善。2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。单三季度显示行业整体压力没有明显改善，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5%和20.8%。

    重点板块情况。①制药及创新药：化学制药板块持续走出22年的经营谷底，收入稳健，利润增速较往年明显改善，其季度波动主要来自于龙头公司授权费用确认节奏及部分公司的经营调整；创新药公司持续推进商业化、国际化及降本增效，龙头公司表现较好。②CXO：受去年同期高基数及下游需求增速放缓影响，板块增速放缓，各家订单分化。常规业务及海外订单仍较稳定。

    ③器械：单季度增速较Q2有所回落，主要受设备及IVD板块等影响。行业内部分化明显，高值耗材整体恢复最好，集采对高值耗材影响不一，出清的部分品种盈利明显较快；设备受更新政策推迟影响，整体有所下滑；IVD下滑较多与基数及政策扰动有关。④中药：行业受高基数及政策扰动整体承压，但华润三九、云南白药、东阿阿胶等OTC头部品牌公司仍表现出较好的经营韧性。⑤血制品：Q3经营波动，主要来自白蛋白等品种的竞争格局变化。⑥原料药：行业供需逐步恢复至正常节奏，同时板块内公司积极推进制剂和CDMO转型，贡献业绩增量。⑦连锁药店：环比有一定改善，各家公司积极调整，观察行业出清信号。

    今年我们看好：1）处方药业绩持续爬坡，创新+准入拉动增长，2024年内催化密集，看好创新药及仿创结合的优质公司；2）器械板块看好下半年增速逐步恢复；3）中药板块看好经营韧性强的OTC龙头企业；4）看好国企改革的优质标的；5）原料药行业结构性机会；6）看好出海方向领先创新药及器械企业。

    长期看好主线：

    创新主线：穿越周期的最好法宝。全球流动性有望边际改善，对创新类资产的定价较为有利；国家政策鼓励创新药发展；新技术推动行业快速发展。代表性的细分行业是创新药及制药企业，其中对差异化、临床价值、合规商业化能力或平台能力的评估是核心的选股依据。代表性公司：恒瑞医药、信达生物、康方生物、科伦博泰、百济神州、荣昌生物、科伦药业、新诺威、和黄医药、再鼎医药等。

    出海主线：合理预期，领先公司应给予溢价。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期，这必定是一个长期的过程。代表性的细分行业是创新药和器械公司，对公司产品及团队国际竞争力的评估是最核心的选股依据，目前已有较强竞争力的公司应给予较高溢价。代表性公司：百济神州、金斯瑞生物科技及其他有重磅品种license-out的创新药公司、迈瑞医疗、华大智造、联影医疗。

    底部主线：把握景气度变化节奏。①CXO行业长期看好：药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业、诺泰生物等具备全球竞争力的CXO龙头及细分领域龙头。②集采逐步出清、新业务能力逐步构建的高值耗材公司，代表性公司：爱康医疗、惠泰医疗、爱博医疗等。

    低估值主线：选择高性价比公司。①中药：品牌OTC龙头及领先的中药创新企业，代表性公司包括华润三九、东阿阿胶、太极集团、同仁堂、江中药业、康缘药业、昆药集团、以岭药业、天士力；②连锁药店龙头：益丰药房等；③医药流通及综合性药企：华润医药、九州通、国药控股、上海医药、国药一致、国药股份。

    其他主线：医疗服务。看好眼科、严肃医疗及中医医疗龙头，代表性公司包括爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂。

    24Q3公募基金医药持仓：环比小幅下降，创新药、CXO加配明显。公募基金24Q3医药持仓比例为9.40%，较前一季度下降0.24个百分点，持仓比例小幅下降。剔除指数基金、医药基金后的持股比例为3.61%，较前一季度下降0.35个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例低于历史平均水平。24Q3创新药、CXO等赛道持股基金增加明显。

    港股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CXO及医药流通表现较好。本周恒生医疗保健上涨0.44%，恒生指数上涨2.28%，恒生医疗保健整体跑输大盘1.84%。2024年以来，恒生医疗保健整体跑输大盘32.38%。子行业方面，本周CXO（+13.19%）、医药流通（+1.79%）子行业表现较好。

    A股行情回顾：本周医药整体跑输大盘，CROCMO及疫苗表现较好。本周医药指数上涨1.62%，万得全A指数上涨2.30%，医药指数整体跑输大盘0.69%。2024年以来，医药指数整体跑输大盘22.60%。子行业方面，本周CROCMO（+6.31%）、疫苗（+2.87%）子行业表现较好。

    风险提示：

    行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。

    研发不及预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。

    审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

    宏观环境波动风险：全球经济增速进一步放缓，可能影响下游需求，此外还需要考虑国际关系、气候变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。

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