策略周报：A股跨年行情延续 “增量政策”可期

市场回顾

    本周全球股指多数上涨，中国资产走势强劲，恒生科技、恒生指数、上证指数周涨幅分别为：+2.6%、+2.3%、+2.3%。A 股主要指数中，以微盘股指数、中证2000 为代表的小微盘涨幅居前，两市成交活跃度较上周有所抬升，融资余额上升至1.85 万亿元，OpenAI 事件催化下的主题投资持续活跃；此外在国债收益率持续下行的背景下，红利板块也出现明显反弹。外汇方面，受到强美元和中美利差走阔影响，本周人民币汇率贬值，离岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3 关口。

    市场展望：A 股跨年行情延续，“增量政策”可期。近期中国资产表现为“人民币汇率贬值下的股债双牛行情”，宽裕的流动性和乐观的政策预期是主要支撑，股市跨年行情有望延续。一方面，近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性；另一方面，相比汇率问题，市场更关注增量政策的基调。从稳汇率角度，在会议召开前可能提前释放“稳增长”信号，对于货币财政政策、科技产业政策、稳地产、促消费等方面的定性指引，我们预计政策基调将偏积极。以下几个方面是近期市场关注的重点：

    1） 海外方面，市场对美联储12 月降息预期升温。根据12 月6 日美国劳工统计局公布数据，11 月美国失业率4.2%，环比上升0.1 个百分点，较去年同期上升0.5 个百分点，反映美国就业压力正在增加。数据公布后，各期限美债收益率下行，标普500 和纳斯达克指数上涨。根据CME 联储观察，市场对12 月降息预期有所抬升，同时预期2025 年降息2-3 次，每次25BP。展望后市，经济美强欧弱的格局大概率延续，未来一段时间我国可能都面临“强美元”局面；人民币对美元汇率短期贬值，但对一篮子货币相对稳定，随着年底重要政策指引落地，人民币汇率有望回稳。

    2） 相比汇率问题，A 股市场更多交易的是“增量政策”对经济基本面的驱动。近期人民币汇率贬值，而A 股市场则进一步走强。相比汇率问题，投资者对增量政策的预期支撑了风险偏好走高。12 月中央经济工作会议或于近期召开，具体的经济数据目标如GDP 增速、财政赤字率、居民失业率等，要等到明年3 月的两会才能正式披露。从稳汇率角度，在会议召开前可能提前释放“稳增长”信号，对于货币财政政策、科技产业政策、稳地产、促消费等方面的定性指引，我们预计政策基调将偏积极。

    3） 10Y 国债利率跌破2%，近期“股债双牛”主要受益于流动性宽松环境。11 月29 日市场利率定价自律机制工作会议通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》两项文件，要求非银同业存款利率纳入自律管理，且在同客户签署的存款服务协议中加入利率调整兜底条款，打开了同业存款利率下行空间。低利率叠加资产配置荒，A 股钢铁、煤炭等红利资产本周也出现明显上涨。

    4） 股市资金面来看，近期外资情绪回暖，融资资金持续净买入，跨年险资等中长期资金配置型资金流入也有望支撑股市流动性。外资方面，本周港股市场和富时A50 股指期货上涨反映了外资情绪的回暖；融资资金方面，两市融资资金持续净买入，但A 股融资成交占比相比11 月高点明显回落，后续大小盘风格可能有一定收敛；而在低利率环境下，保险资金作为后市重要的增量资金来源，其对权益市场的投资比例还有较大的提升空间。

    行业配置上，关注“新质牛”核心资产，如AI+、人形机器人、低空经济、国产替代、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。

    风险提示：政策推进不及预期，宏观经济超预期波动，海外流动性风险，地缘政治风险等。

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